本報(bào)記者 金微 北京報(bào)道

在經(jīng)濟(jì)不斷下滑的背景下，以PPP為代表的公共領(lǐng)域投資開始占據(jù)越來越重要的位置。

日前?????♀?，財(cái)政部金融司巡視員劉健在“JIC投資沙龍”上透露?????♂?，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前各省政府推出的PPP項(xiàng)目大約為1800多個(gè)，總投資達(dá)到3.4萬億元???????。

由于PPP主要由社會(huì)資金主導(dǎo)，這也引發(fā)了各路資金的掘金熱????????????♀?。目前，銀行??、證券等開始介入PPP項(xiàng)目???????，其他機(jī)構(gòu)也躍躍欲試。劉健在論壇上表示?????，必須鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司??、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PPP領(lǐng)域。

但由于PPP項(xiàng)目周期與機(jī)構(gòu)資金回報(bào)存在不匹配等問題??，一些資金對(duì)PPP仍在觀望。中建投信托總經(jīng)理助理譚碩表示，解決資金成本匹配的問題核心是結(jié)構(gòu)化，對(duì)投資人不同投資偏好、成本及期限都要結(jié)構(gòu)化，在項(xiàng)目第三年形成應(yīng)收賬款的時(shí)候要用結(jié)構(gòu)化的方法解決當(dāng)前現(xiàn)金流匹配的問題????。

PPP融資風(fēng)險(xiǎn)可控

近期財(cái)政部出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策均將PPP作為重要抓手???♀?，財(cái)政部表示???，將進(jìn)一步完善PPP法律制度和政策扶持體系??，盡快設(shè)立中國(guó)PPP引導(dǎo)基金????！度A夏時(shí)報(bào)》記者獲悉，財(cái)政部1000億元的PPP基金正在啟動(dòng)中，PPP基金一部分是前期引導(dǎo)基金，另一部分可以做項(xiàng)目開發(fā)基金。

劉健表示????，傳統(tǒng)的公共服務(wù)主要依賴于政府投融資，存在著重投入輕產(chǎn)出、重建設(shè)輕運(yùn)營(yíng)的問題，影響了公共服務(wù)的質(zhì)量和效率。“而PPP模式是公共服務(wù)供給機(jī)制和政府投入方式的一個(gè)重大變革，投資運(yùn)營(yíng)從政府轉(zhuǎn)為了社會(huì)資本，政府的責(zé)任從事前的投入變成了事后按績(jī)效付費(fèi)。沒有服務(wù)就沒有收入????，公共部門獲得了穩(wěn)定的長(zhǎng)期服務(wù)，私人部門可以獲得可靠的長(zhǎng)期收入???。”

財(cái)政部PPP中心副主任焦小平在論壇上作了一個(gè)比喻：如果說過去融資平臺(tái)投資是“借錢買房”，PPP就是“融資買房”。在他看來，PPP的杠桿率要比傳統(tǒng)模式高，原來5年的BT項(xiàng)目??，現(xiàn)在變成30年的BOT項(xiàng)目??，杠桿率是原來的6倍；如果是3年的BT項(xiàng)目，變成30年的PPP項(xiàng)目，則是加了10倍杠桿。

“作為一個(gè)高杠桿的工具，要做到風(fēng)險(xiǎn)可控??，防止PPP成為變相融資平臺(tái)????，財(cái)政部門對(duì)PPP整個(gè)融資就要有一個(gè)控制，即財(cái)政評(píng)估。”焦小平說??。

目前，財(cái)政部已經(jīng)出臺(tái)了財(cái)政可承受能力的評(píng)估??，要求不能超過財(cái)政資金的10%?????♂???。2014年全國(guó)財(cái)政收入約為15萬億元??，10%也有1.5萬億元??，規(guī)模仍較大。

不過，相對(duì)于幾萬億的PPP項(xiàng)目?，除了財(cái)政資金投入，很大一部分依賴于社會(huì)資本????。社會(huì)資本進(jìn)入的意愿也決定了PPP項(xiàng)目的簽約率?????????。有數(shù)據(jù)顯示，目前PPP的落地率大概在15%?????♂?。

對(duì)此????????????♀?，劉健表示：“有沒有人去投資不是政府一家說了算??，一定要有投資者的約束?，這種約束能保障決策的質(zhì)量更高???♂?。而項(xiàng)目的主要矛盾仍是項(xiàng)目的可融資性和政府履約能力。”

需金融頂層設(shè)計(jì)

如果說政府履約問

題不是最緊迫的，那么眼下項(xiàng)目融資則成為當(dāng)務(wù)之急??。

目前??，地方政府正在忙著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，吸引各類資金的參與以推動(dòng)項(xiàng)目落地????。今年8月，江蘇省首期100億元PPP融資支持基金出資機(jī)構(gòu)落定??。江蘇省財(cái)政廳專門設(shè)立PPP融資支持基金??，由省市縣財(cái)政共同出資10億元，江蘇銀行、交通銀行等多家銀行各認(rèn)購(gòu)18億元??。另外山東PPP發(fā)展基金總規(guī)模達(dá)800億元???，山東省政府引導(dǎo)基金出資80億元，吸引銀行??、保險(xiǎn)、信托等金融和社會(huì)資本720億元????。

不過，產(chǎn)業(yè)基金的形式經(jīng)常被質(zhì)疑是明股實(shí)債而非真正的PPP，這與PPP強(qiáng)調(diào)的社會(huì)資本主導(dǎo)投資運(yùn)營(yíng)、提高服務(wù)效率原理目標(biāo)并不契合。

彩神ll公司副總經(jīng)理?xiàng)罟忡谏鲜稣搲媳硎??，各地設(shè)立的PPP產(chǎn)業(yè)基金存在兩個(gè)問題：一是很多基金以融資為目的??，要求政府提供抵押擔(dān)保?????♂?????，這會(huì)增加地方政府的負(fù)債???♂?；二是這些基金沒有實(shí)質(zhì)參與未來PPP的運(yùn)營(yíng)管理????????，只是追求固定收益??，這跟PPP目標(biāo)存在差距。

在譚碩看來，PPP融資出現(xiàn)非常大的變化，原來金融機(jī)構(gòu)都是判斷已經(jīng)存在項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)????????、貸款????，而PPP項(xiàng)目整個(gè)金融資本的介入是從項(xiàng)目初期就開始??，這是金融資本能不能進(jìn)入PPP領(lǐng)域的關(guān)鍵。

“金融機(jī)構(gòu)一個(gè)非常重要的職責(zé)是吸引大量的社會(huì)投資人進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)????，比如說保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等，可以通過信托????、基金或者是其他資管機(jī)構(gòu)的債務(wù)計(jì)劃進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域來，這需要像中投咨詢這樣專業(yè)的頂層設(shè)計(jì)??，需要金融資本作為社會(huì)資本引入方和受托管理方??，同時(shí)還需要專業(yè)綜合化的運(yùn)營(yíng)商???????????，運(yùn)營(yíng)后產(chǎn)生現(xiàn)金流也需要多層次資本市場(chǎng)的配合。”譚碩說。

養(yǎng)老金保險(xiǎn)借信托“入市”

信托進(jìn)入PPP項(xiàng)目已經(jīng)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，今年7月????，中信信托參與投資的PPP項(xiàng)目正式面世?????♂?，信托計(jì)劃為“2016唐山世界園藝博覽會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目”提供資金??。

目前????，信托公司參與PPP項(xiàng)目的呼聲較高，多家信托公司都表示將PPP作為轉(zhuǎn)型的主要方向。有信托人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，信托參與PPP將主要依靠對(duì)接機(jī)構(gòu)資金來完成，PPP長(zhǎng)期限及相對(duì)收益較低的特征，適合保險(xiǎn)、銀行等長(zhǎng)期低成本資金開展業(yè)務(wù)，信托公司可以利用自身領(lǐng)域的制度優(yōu)勢(shì)，撮合機(jī)構(gòu)資金以債券、股權(quán)等多種方式投資PPP項(xiàng)目??。

而在養(yǎng)老金方面?????♂?，建行總行養(yǎng)老金部總經(jīng)理馮麗英表示，在《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》中明確規(guī)定??，20%的資金可以投資于國(guó)家重大的項(xiàng)目和重點(diǎn)的工程建設(shè)?，隨著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)程度的不斷深化????????????♂?，養(yǎng)老金未來投資勢(shì)必會(huì)加強(qiáng)對(duì)PPP項(xiàng)目的合作。從經(jīng)合組織國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來看??，2010年養(yǎng)老金計(jì)劃作為基礎(chǔ)建設(shè)投資的比例超過了18%????，而且回報(bào)率不低????。

劉健認(rèn)為，PPP項(xiàng)目包括股本債務(wù)????、融資兩個(gè)部分，從股本融資角度來說，產(chǎn)業(yè)資本有限????????，很難承擔(dān)大量PPP項(xiàng)目的實(shí)施，必須鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)主要是保險(xiǎn)公司??、養(yǎng)老金等，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)投資者需要一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

劉健說?????♀?：“我們希望養(yǎng)老金?????♂?、保險(xiǎn)有長(zhǎng)期現(xiàn)金流???????，大家共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)???????，地方政府不定項(xiàng)目????，他們可以自己選擇項(xiàng)目??，純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從股本角度看是一個(gè)破解的方向。”長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司總監(jiān)戴劍鋒也認(rèn)為，養(yǎng)老金投資回報(bào)要求是穩(wěn)定的，從契合度來說它是PPP資金來源天生的同盟軍?????♂?。