一直以來(lái)???????，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）貨幣政策委員會(huì)例會(huì)被視作貨幣政策“風(fēng)向標(biāo)”，貨幣政策措辭的變化，往往預(yù)示著下一階段貨幣政策趨勢(shì)。

日前，央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2024年第一季度例會(huì)???????。會(huì)議認(rèn)為，今年以來(lái)宏觀政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度?????、精準(zhǔn)有效，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，綜合運(yùn)用利率??、準(zhǔn)備金??、再貸款等工具??，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)????，為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，同2023年第四季度例會(huì)相比?，本次例會(huì)在措辭上有所調(diào)整??，并出現(xiàn)一些新提法??。比如?????，去掉了“跨周期調(diào)節(jié)”的表述??，明確要“充實(shí)貨幣政策工具箱”，還提出“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”等。

降準(zhǔn)、降息都有空間

對(duì)于外部環(huán)境的研判，本次例會(huì)表示“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢(shì)但仍具粘性，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率保持高位”，有別于去年第四季度例會(huì)的“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資放緩，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢(shì)，發(fā)達(dá)國(guó)家利率保持高位”。

華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師張瑜在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，從全球視角來(lái)看，2024年全球宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的變量之一就是美聯(lián)儲(chǔ)降息的力度和幅度????。近期美國(guó)制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間??，偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“再通脹”的擔(dān)憂????，這也動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)年中能否順利兌現(xiàn)降息的預(yù)期??。從降息預(yù)期來(lái)看，開(kāi)年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)在5月份和6月份不降息的預(yù)期均有所提升???????。截至4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)5月份不降息的概率達(dá)到99.3%。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)再度延后????，那么全球偏高的名義利率對(duì)我國(guó)貨幣政策形成掣肘的時(shí)間預(yù)計(jì)進(jìn)一步加長(zhǎng)。

本次例會(huì)還表示?????♂?，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但仍面臨有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)”。在此背景下???????，“要穩(wěn)中求進(jìn)?????♂?、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，不斷鞏固穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)。精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)??，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，著力擴(kuò)大內(nèi)需?????♂?、提振信心????，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)”????。

相較于2023年第四季度例會(huì)的“精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，本次例會(huì)刪去了“跨周期調(diào)節(jié)”，重點(diǎn)突出“逆周期調(diào)節(jié)”。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，這意味著接下來(lái)貨幣政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向持續(xù)用力，降準(zhǔn)???????、降息都有空間。預(yù)計(jì)年中前后MLF（中期借貸便利）操作利率有可能實(shí)施年內(nèi)首次下調(diào)?????♀?，全面降準(zhǔn)也有望再度落地????。這不僅有助于引導(dǎo)信貸、社融合理增長(zhǎng)???????，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降??，也能為今年地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解提供有利的環(huán)境。

“這表明逆周期調(diào)節(jié)的重要性提升，也意味著更大力度的貨幣政策或還在路上???♀?，降準(zhǔn)??、降息依然可期。”民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任張麗云對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

結(jié)構(gòu)性工具還將繼續(xù)發(fā)力

本次例會(huì)還新增“充實(shí)貨幣政策工具箱”的提法????。

在王青看來(lái)???????????，這體現(xiàn)了今年《政府工作報(bào)告》關(guān)于“研究?jī)?chǔ)備政策要增強(qiáng)前瞻性、豐富工具箱”的具體要求???????。預(yù)計(jì)在做好“五篇大文章”過(guò)程中?????♂???，央行將根據(jù)需要適時(shí)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具??????。這些工具既是投放基礎(chǔ)貨幣的一種方式??????，又能較為精準(zhǔn)地引導(dǎo)資金流向。

同時(shí)，本次例會(huì)還明確提出，“適當(dāng)增加支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)額度，用足用好碳減排支持工具，設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款??。加大對(duì)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的金融支持”。

張麗云認(rèn)為，后續(xù)相關(guān)結(jié)構(gòu)性工具還將繼續(xù)發(fā)力????????，進(jìn)一步提升貨幣政策對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整??、轉(zhuǎn)型升級(jí)????、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的效能??，平衡好短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，更加體現(xiàn)“精準(zhǔn)”要求??。

值得一提的是????，央行4月7日發(fā)布消息稱(chēng)??，設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技型中小企業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)改造和設(shè)備更新項(xiàng)目的金融支持力度。科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度5000億元，利率1.75%，期限1年?????，可展期2次，每次展期期限1年。

本次例會(huì)延續(xù)“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”表述的同時(shí)，還提出“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中????，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”???????。

張麗云認(rèn)為，面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升的環(huán)境?，以及后續(xù)超長(zhǎng)期國(guó)債供給增加，央行首次提出“關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”??，或旨在打破債市利率下行的慣性????，引導(dǎo)市場(chǎng)向理性回歸??；并預(yù)警市場(chǎng)提前做好應(yīng)對(duì)和準(zhǔn)備，防止市場(chǎng)反轉(zhuǎn)及引發(fā)的理財(cái)贖回潮等潛在沖擊。

“2月份以來(lái)，在全面降準(zhǔn)落地、政策寬松預(yù)期升溫等多因素綜合作用下，10年期國(guó)債收益率月度均值接連降至2.41%和2.31%，其間一度創(chuàng)下逾20年最低，較大幅度向下偏離相應(yīng)政策利率水平，其走勢(shì)與年初經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭出現(xiàn)分化。”王青預(yù)計(jì)????，后期監(jiān)管層或?qū)⑼ㄟ^(guò)遏制資金空轉(zhuǎn)、有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期等方式，推動(dòng)10年期國(guó)債收益率回歸圍繞政策利率的常態(tài)化波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)更加重視長(zhǎng)期收益率偏低背后的經(jīng)濟(jì)含義。