5月15日??，MLF等量平價?????♂???，符合市場預(yù)期。

綜合市場分析，當前不具備下調(diào)政策利率的市場環(huán)境。一季度經(jīng)濟增長超預(yù)期，當前處于政策效果觀察期，降息的迫切性不高。此外??，央行對防資金沉淀空轉(zhuǎn)的訴求提升???????，MLF等量續(xù)作也意在降杠桿、防空轉(zhuǎn)。不過，當前及未來一段時間物價水平偏低??????，經(jīng)濟增長動能有待進一步改善?，未來下調(diào)MLF操作利率仍是重要政策選項之一??。

MLF結(jié)束縮量續(xù)作

在連續(xù)兩月縮量續(xù)作MLF之后，為配合5月中下旬即將開啟的超長期特別國債發(fā)行、平抑稅期波動等?????♂?，MLF結(jié)束縮量續(xù)作。

2024年5月15日，央行開展1250億元MLF操作，本月MLF到期量為1250億元；本月MLF操作利率為2.50%，上期為2.50%。

5月MLF操作利率不變，符合市場普遍預(yù)期。東方金誠首席宏觀分析師王青

認為???????，受年初貨幣政策全面發(fā)力，銀行等金融機構(gòu)面臨“資產(chǎn)荒”，政府債券發(fā)行節(jié)奏偏緩???♀?，以及宏觀預(yù)期偏弱等因素帶動，近期主要市場利率出現(xiàn)較大幅度下行。

其中，4月10年期國債收益率一度創(chuàng)下逾20年最低?????，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率均值降至2.11%???????，均持續(xù)較大幅度向下偏離MLF操作利率????。

為此，近期央行有關(guān)部門負責(zé)人表示，當前國債收益率與長期經(jīng)濟增長預(yù)期發(fā)生背離??，并提示利率偏低風(fēng)險??。由此??，當前不具備下調(diào)政策利率的市場環(huán)境。

更為重要的是，受出口回暖、穩(wěn)增長政策前置發(fā)力等帶動，一季度GDP同比增速達到5.3%??，高于全年“5.0%左右”的增長目標????，也好于市場普遍預(yù)期??。4月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)有所回調(diào)，但都處于擴張區(qū)間，當月出口強勢增長???????????，物價水平溫和回升??。

基于此?，王青表示，當前仍處于政策效果觀察期，實施政策性降息的迫切性不高??。最后???♀???，近期受美聯(lián)儲推遲降息等因素影響??，美元指數(shù)處于高位，人民幣對美元匯率有一定貶值壓力??，政策利率保持不動也有助于穩(wěn)匯市。

光大銀行宏觀市場部研究員周茂華對第一財經(jīng)表示???????，由于開年1季度信貸強勁沖量后?????，實體經(jīng)濟信貸需求出現(xiàn)短期波動???????????；導(dǎo)致本月MLF需求不足情況。MLF利率持穩(wěn)。主要是目前實體經(jīng)濟融資成本處于合理區(qū)間，同時全球市場波動劇烈情況下，國內(nèi)政策需要兼顧內(nèi)外均衡??。

強化政策協(xié)同

5月以來，市場對流動性的最大擔憂在于1萬億元超長期特別國債的集中供給沖擊???????，并認為央行或?qū)⑼ㄟ^降準來予以對沖。

根據(jù)5月13日財政部關(guān)于一般國債、超長期特別國債發(fā)行的最新安排???????，今年財政部計劃發(fā)行20年、30年和50年三個品種的特別國債???????♂?，分別發(fā)行7次????、12次和3次，分散在5-11月。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，此次特別國債平滑發(fā)行??、節(jié)奏拉長，減弱了對流動性的集中沖擊?????，相應(yīng)地??，央行當前通過降準配合的必要性也隨之下降。

“但考慮到5月17日、5月24日將分別開啟30年、20年超長期特別國債發(fā)行???????，因此本月MLF結(jié)束縮量?????♂?，通過等量續(xù)作來平穩(wěn)資金面、強化政策協(xié)同??。”溫彬說。

在超長期特別國債發(fā)行的同時，專項債發(fā)行也會顯著提速↖???。4月底中央政治局會議明確要求，“要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度”。

王青預(yù)計，后期銀行對MLF的操作需求將會增加，MLF有望轉(zhuǎn)向加量續(xù)作????。另外????，為支持信貸合理增長??，配合政府債券順利發(fā)行，也不排除央行三季度實施降準的可能。

LPR利率將維持穩(wěn)定

由于MLF利率持穩(wěn)。市場普遍預(yù)計，預(yù)計本月LPR利率維持穩(wěn)定。

央行數(shù)據(jù)顯示????，4月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.76%???????，基本與3月末持平，比上年同期低23個基點；個人住房新發(fā)放貸款利率為3.7%，比3月低2個基點????，比上年同期低48個基點??。

招聯(lián)首席研究員董希淼對第一財經(jīng)表示，無論是企業(yè)貸款還是住戶貸款利率??，均處于歷史低位，全面進入“3”時代??。在這種情況下，LPR未繼續(xù)下行具有一定合理性。LPR保持不變???????♀?，有助于銀行息差保持基本穩(wěn)定，增強服務(wù)實體經(jīng)濟的持續(xù)性和發(fā)展的穩(wěn)健性??。

王青也認為??，在5月MLF操作利率保持穩(wěn)定????，近期銀行凈息差有可能進一步收窄的背景下，5月兩個期限品種的LPR報價都將保持不變。

展望后續(xù)，企業(yè)經(jīng)營壓力較大??、重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多等仍將對經(jīng)濟增長形成制約，但支持經(jīng)濟回升的有利條件也較前期增多，如政府穩(wěn)增長力度繼續(xù)加大、居民消費意愿加快恢復(fù)以及民營經(jīng)濟活躍度不斷提升??。

為此，溫彬認為????????，短期內(nèi)降息的緊迫性還不高???，是否降息仍需繼續(xù)觀察經(jīng)濟走勢。“為穩(wěn)匯率和防止資金空轉(zhuǎn)套利????，降準降息短期恐難以兌現(xiàn)，但伴隨條件積累轉(zhuǎn)變，年內(nèi)或仍有落地可能。”

董希淼則建議??，在二季度繼續(xù)實施降準、降息——通過降低存款準備金率，滿足政府債券和超長期特別國債發(fā)行對中長期流動性的需求??，繼續(xù)降低金融機構(gòu)資金成本????，營造出更加適宜的流動性環(huán)境；通過降低MLF利率等政策利率，引導(dǎo)銀行降低LPR，進一步減輕企（事）業(yè)單位和居民的利息支出，繼續(xù)激發(fā)企業(yè)和居民的投資和消費需求，促進宏觀經(jīng)濟加快恢復(fù)回升。

MLF未降息考慮人民幣匯率約束

值得注意的是，分析人士認為?????????，人民幣匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定有堅實基礎(chǔ)。本月MLF未降息也考慮了人民幣匯率約束?????♂?。

今年以來??，美國經(jīng)濟總體平穩(wěn)、通脹仍存一定粘性?，降息前景不確定性增強。雖然伴隨近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)走低????，降息預(yù)期有所升溫，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲在9月降息的概率較大???♂?，年內(nèi)存在1-2次降息可能?????????，但考慮到歐、英央行大概率較美聯(lián)儲更快降息，或分別于6月、8月開啟落地。受此影響???♂?，美元指數(shù)大概率延續(xù)高位運行，人民幣仍存一定貶值壓力。

5月14日深夜??，美聯(lián)儲主席鮑威爾在一次活動中發(fā)表講話稱，美聯(lián)儲需要保持耐心??，等待更多證據(jù)表明高利率正在抑制通脹、通脹繼續(xù)降溫，因此需要在更長時間內(nèi)保持利率在高位。

溫彬認為，美聯(lián)儲后續(xù)即使開啟降息??，政策利率也將在較長時間內(nèi)維持高位，全球流動性依然面臨一定收緊壓力，仍需高度關(guān)注海外經(jīng)濟和政策走勢，相機抉擇啟動國內(nèi)貨幣政策適時調(diào)整??。在“以內(nèi)為主、內(nèi)外均衡”的考量下，短期內(nèi)維持政策利率水平穩(wěn)定或是最優(yōu)選擇。