我國(guó)當(dāng)前的并購(gòu)重組存在哪些問(wèn)題??？

1、政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為干預(yù)過(guò)多

西方發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)之間的并購(gòu)重組是一種單純的市場(chǎng)行為??，基本上完全按照市場(chǎng)化進(jìn)行操作????。政府要做的事情就是對(duì)法律和宏觀政策層面進(jìn)行監(jiān)控，是否危害國(guó)家安全和涉嫌壟斷等。但是?????，在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)中??，地方政府經(jīng)常會(huì)變成主角。大部分國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組都帶有較強(qiáng)的政府意志。也就是說(shuō)?????♀????，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是基于政府指導(dǎo)而非市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)????，特別是涉及到上市公司的國(guó)有股并購(gòu)，必須經(jīng)過(guò)主管部門審批后才能成為實(shí)質(zhì)性重組，其收購(gòu)的程序相當(dāng)復(fù)雜。這樣既不利于市場(chǎng)主體的培育???♀?，同時(shí)也違背了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平、公正原則????。

企業(yè)并購(gòu)重組是一種企業(yè)行為??、市場(chǎng)行為，但是政府干預(yù)過(guò)多???♂?，政府主導(dǎo)的拉郎配式資產(chǎn)重組和并購(gòu)?fù)鶗?huì)適得其反???，使效益好的企業(yè)背上沉重的包袱。政府應(yīng)該指導(dǎo)或引導(dǎo)企業(yè)開展并購(gòu)重組??，但必須尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律、尊重企業(yè)、尊重市場(chǎng)，減少行政干預(yù)?????♀?。

2．資本市場(chǎng)發(fā)育不全

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不全??，這是制約企業(yè)開展并購(gòu)重組的重要因素。企業(yè)資產(chǎn)重組是要付出成本和代價(jià)的，最主要和直接的成本是資金成本。企業(yè)的債務(wù)重組、企業(yè)改組?????♂?、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)破產(chǎn)都需要大量資金??，沒(méi)有足夠的資金支持，企業(yè)改革很難進(jìn)展。只靠國(guó)家提供資金無(wú)法滿足企業(yè)改革對(duì)資金需求。最有效的途徑是通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)???，通過(guò)產(chǎn)權(quán)??、股權(quán)和債券交易??，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組????。資產(chǎn)重組過(guò)程是市場(chǎng)行為??，必須通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)完成?????♀?；企業(yè)改組和并購(gòu)所需資金，也需要通過(guò)市場(chǎng)來(lái)籌措。

3．并購(gòu)重組市場(chǎng)透明度低損害中小股東利益

收購(gòu)人通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和一致行動(dòng)控制上市公司，但往往未經(jīng)過(guò)充分的信息披露，甚至故意規(guī)避信息披露義務(wù)??，導(dǎo)致中小投資者不知情。由于在并購(gòu)重組中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱????，部分公司利用重組題材進(jìn)行內(nèi)幕交易??????、市場(chǎng)操縱，甚至與莊家聯(lián)手誤導(dǎo)中小投資者??、拉抬股價(jià)，從而達(dá)到在二級(jí)市場(chǎng)獲利的目的?????♀?。大多數(shù)重組公司都存在股價(jià)在重組信息公布之前提前反應(yīng)的情況。更有甚者，一些上市公司在股價(jià)暴漲過(guò)程中連續(xù)發(fā)布“公司沒(méi)有任何重組意向或重組行為”的“澄清公告”，但是當(dāng)股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)并且達(dá)到較高價(jià)位時(shí)??，上市公司卻又突然對(duì)外公布有著強(qiáng)烈利好色彩的重大重組行為??，讓廣大投資者屢屢上當(dāng)受騙???♂???。這些行為嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益??，也打擊了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心?。例如，1998年到2000年間，莊家呂梁利用重組概念?????♂?，通過(guò)媒體炒作使得康達(dá)爾(000048)的股價(jià)從17元飆升到80余元??????????，大股東直接套現(xiàn)上億元，大量中小股東損失慘重，而實(shí)質(zhì)性的重組行為幾乎沒(méi)有。此外，在市場(chǎng)炒作過(guò)程中，存在大量關(guān)聯(lián)交易和黑幕交易，其中不僅涉及“中科系”中中西藥業(yè)、萊鋼股份、歲寶熱電等上市公司?????♂?，也涉及到證券公司營(yíng)業(yè)部的非法融資行為。

4．協(xié)議轉(zhuǎn)讓使小股東利益得不到保證

股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓是目前我國(guó)上市公司并購(gòu)重組中的主要模式?????♀?。上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是一種簡(jiǎn)便、快捷和低成本的重組方式，應(yīng)當(dāng)被肯定???♂?????，其中轉(zhuǎn)讓價(jià)格是整個(gè)轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵。在《股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見》中規(guī)定，“轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)?????????、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際投資價(jià)值（投資回報(bào)率）??、近期市場(chǎng)價(jià)格以及合理的市盈率等因素確定，但不得低于每股凈資產(chǎn)”。協(xié)議轉(zhuǎn)讓很容易使小股東失去選擇和參與的機(jī)會(huì)??，在大股東確定的價(jià)格下，即使價(jià)格太低??，小股東也只有接受權(quán)益受侵害的事實(shí)。即使價(jià)格太高??，小股東也沒(méi)有以同樣價(jià)格出售的機(jī)會(huì)??。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，也有所謂的協(xié)商購(gòu)買，類似于我國(guó)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓??，但協(xié)商購(gòu)買的價(jià)格形成不但要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的程序????，也要接受市場(chǎng)的考驗(yàn)。

5??、TMT等新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活躍，風(fēng)險(xiǎn)高

相比傳統(tǒng)行業(yè)???????，生物技術(shù)/醫(yī)療健康、TMT、互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)表現(xiàn)搶眼??，僅2013年生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)完成并購(gòu)103起，涉及金額21.64億美元???????，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)完成并購(gòu)案例44起??????，涉及并購(gòu)金額27.51億美元，市場(chǎng)買家主要是BAT三大巨頭??。新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)成為并購(gòu)的“熱土”，受到市場(chǎng)的追捧。但是新興產(chǎn)業(yè)如何估值，預(yù)測(cè)利潤(rùn)如何兌現(xiàn)都成為問(wèn)題。如手游行業(yè)，2013年手游行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)大爆發(fā)，一些上市公司在收購(gòu)時(shí)可謂“不惜代價(jià)”?????♂??????♀?，有的僅憑一款成熟的游戲就給予并購(gòu)方極高的估值??，市場(chǎng)氛圍大好讓人忽視了其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如2013年，神州泰岳擬以12億元約27倍的溢價(jià)收購(gòu)僅靠一款手游支撐業(yè)務(wù)的殼木軟件?????♂?。傳統(tǒng)行業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估??，監(jiān)管部門在審核過(guò)程中有一定的原則和參照?????♀?，但是對(duì)TMT等領(lǐng)域諸多的輕資產(chǎn)行業(yè)，評(píng)估缺乏參照??，監(jiān)管也存在困難????????。這些都為新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)增加了潛在的風(fēng)險(xiǎn)??，但是隨著的市場(chǎng)的發(fā)展和逐步成熟，企業(yè)在選擇并購(gòu)標(biāo)的和給予估值時(shí)也會(huì)逐步調(diào)整，趨向正常?????♂?。

如何改進(jìn)？

推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組，加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，是一個(gè)系統(tǒng)性工程，有必要進(jìn)一步釋放改革活力??，以產(chǎn)業(yè)政策為引導(dǎo)?，鼓勵(lì)大型骨干企業(yè)開展跨地區(qū)、跨所有制兼并重組；鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)兼并重組延伸產(chǎn)業(yè)鏈?????♂?，組成戰(zhàn)略聯(lián)盟???????；鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”?????♂?，參與全球資源整合與經(jīng)營(yíng)??，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)???♂?。

1．外部環(huán)境: 規(guī)范政府行為、完善市場(chǎng)體系??，健全法律法規(guī)

（1）政府應(yīng)在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用????????，為企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境????，規(guī)范市場(chǎng)行為，充分發(fā)揮政府掌握的各種政策工具的優(yōu)勢(shì)，建立??、規(guī)范、完善產(chǎn)業(yè)政策??、稅收政策、貨幣政策等????，加強(qiáng)宏觀調(diào)控，為企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的條件。

（2）建立健全產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，制定相應(yīng)的配套政策??，從宏觀上對(duì)企業(yè)加以引導(dǎo)??，形成真正市場(chǎng)化、規(guī)范化的并購(gòu)環(huán)境???♂?。同時(shí)要通過(guò)法律法規(guī)對(duì)并購(gòu)方式、程序????、并購(gòu)協(xié)議等加以規(guī)范和控制，以維護(hù)并購(gòu)雙方的利益。

2．企業(yè)??：立足根本????，積極應(yīng)對(duì)海外并購(gòu)

在優(yōu)化外部環(huán)境的同時(shí)，企業(yè)更應(yīng)該從自身出發(fā)，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，通過(guò)市場(chǎng)達(dá)到并購(gòu)目的。

（1）企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)遵循市場(chǎng)原則，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、市場(chǎng)變動(dòng)格局、行業(yè)發(fā)展前景????、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、投入產(chǎn)出效果等多方面分析與判斷，確定企業(yè)的市場(chǎng)定位???????，做出正確的并購(gòu)決策???????。

（2）并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)張的手段，但不是唯一的方式，企業(yè)不要盲目跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，特別是優(yōu)勢(shì)企業(yè)???♀?，在并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)嚴(yán)格審慎并購(gòu)標(biāo)的????，分析并購(gòu)企業(yè)是否能形成協(xié)同效應(yīng)???♀?，能否互補(bǔ)互益?????♂?，使并購(gòu)成為一個(gè)雙贏的局面。

（3）目前國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定并且快速發(fā)展的階段，我國(guó)已出現(xiàn)一批具備相對(duì)意義上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)，為我國(guó)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)??。國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)高度重視先進(jìn)技術(shù)的吸收利用和品牌的建立????，通過(guò)技術(shù)、品牌、專利等無(wú)形資產(chǎn)的獲取使企業(yè)保持更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高并購(gòu)的可行性???????。

未來(lái)三十年，中國(guó)要想實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、可持續(xù)發(fā)展???????，就要靠企業(yè)不斷的創(chuàng)新進(jìn)取，抓住新的歷史性的機(jī)遇。并購(gòu)合作就是企業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路，也是產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)的有力舉措。

本文為彩神ll有限責(zé)任公司投資銀行事業(yè)部周瑾、鐘志偉原創(chuàng)作品??，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明?????♂???。