與一般債券相比，專項(xiàng)債券在債券定義、資金用途?????、償債來源、債券期限等方面存在一定差異，其中專項(xiàng)債券資金用途為有一定收益的公益性項(xiàng)目，償債資金來源比一般債券少??，為公益性項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入，其中單只專項(xiàng)債券為單項(xiàng)政府性基金 或?qū)ｍ?xiàng)收入。在現(xiàn)有發(fā)行模式下，由于沒有實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的現(xiàn)金流完全與地方政府其他收入或現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)隔離????，因此需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)????、財(cái)政、政府治理等地方政府的風(fēng)險(xiǎn)要 素，同時(shí)關(guān)注項(xiàng)目產(chǎn)生的收益或?qū)?yīng)的專項(xiàng)收入能否覆蓋項(xiàng)目本息??。項(xiàng)目收益?zhèn)纫话銈膬攤Y金分析更為復(fù)雜一些，對(duì)于投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力要求更高。

在債券期限方面，專項(xiàng)債券期限為1年、2年?????♀?、3年、5年?????、7年和10年，7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不得超過專項(xiàng)債券全年發(fā)行規(guī)模的50%。期限的不同和單一期限發(fā)行規(guī)模的比例限制，體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)于大規(guī)模地方政府債券發(fā)行面臨消納問題??、合理設(shè)置期限結(jié)構(gòu)防止集中到期風(fēng)險(xiǎn)?????♂?、削減對(duì)國(guó)債發(fā)行的沖擊等方面的考慮?????♀?。預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政部仍會(huì)有相關(guān)通知或辦法對(duì)專項(xiàng)債券的信用評(píng)級(jí)、信息披露等內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步明確????。

與財(cái)政部國(guó)庫(kù)司在2015年3月16日出臺(tái)的《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》（（財(cái)庫(kù)〔2015〕64號(hào)），以下簡(jiǎn)稱“《一般債券發(fā)行管理辦法》”） 相比，兩者在債券定義、資金用途、償債來源????、債券期限等方面存在一定差異????，而在承銷發(fā)行、信用評(píng)級(jí)???????、信息披露等方面較為一致。

整體而言，《專項(xiàng)債券發(fā)行管理辦法》的出臺(tái)體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)地方政府債務(wù)管控思路的延續(xù)????，有利于提高地方政府債券市場(chǎng)化、規(guī)范化程度?????♀?。政 策延續(xù)方面，《專項(xiàng)債券發(fā)行管理辦法》是對(duì)新預(yù)算法、43號(hào)文等政策文件的延續(xù)和對(duì)接，體現(xiàn)了國(guó)家按照“疏堵結(jié)合”的原則?????♀?，通過不斷完善地方政府舉債融資 機(jī)制，控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思路。此外，依據(jù)43號(hào)文，地方政府債券分為一般債券和專項(xiàng)債券?????♀?，對(duì)于專項(xiàng)債券方面??，43號(hào)文指出“有一定收益的公 益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借專項(xiàng)債務(wù)的，由地方政府通過發(fā)行專項(xiàng)債券融資，以對(duì)應(yīng)的政府型基金或?qū)ｍ?xiàng)收入償還”???，本次《專項(xiàng)債券發(fā)行管理辦法》對(duì)專項(xiàng)債券的 定義延續(xù)上述說法??。

發(fā)行規(guī)范方面，根據(jù)《專項(xiàng)債券發(fā)行管理辦法》，與一般債券相比???????，專項(xiàng)債券的區(qū)別主要體現(xiàn)在：一??、資金用途和償債資金來源方面??????????：專項(xiàng)債券資金用途為有一定收益的公益性項(xiàng)目??，償債資金來源于公益性項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入；一 般債券資金用途為沒有收益的公益性項(xiàng)目，償債資金來源于一般公共預(yù)算收入，如果不足可以從政府性基金和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入中調(diào)入資金??，償債資金范圍更廣。而 專項(xiàng)債券償債資金則來源于政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入?????♂?，其中單只專項(xiàng)債券應(yīng)當(dāng)以單項(xiàng)政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入為償債來源????。在現(xiàn)有發(fā)行模式下????，由于沒有實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的現(xiàn)金 流完全與地方政府其他收入或現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)隔離??，因此需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)、財(cái)政????、政府治理等地方政府的風(fēng)險(xiǎn)要素???♂?，同時(shí)關(guān)注項(xiàng)目產(chǎn)生的收益或?qū)?yīng)的專項(xiàng)收入能否覆蓋項(xiàng) 目本息?????。項(xiàng)目收益?zhèn)纫话銈膬攤Y金分析更為復(fù)雜一些????????，對(duì)于投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力要求更高。二、債券期限方面：專項(xiàng)債券期限為1年??、2年?????♀?、3年、5年????、7年和10年，7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不得超過專項(xiàng)債券全年發(fā)行規(guī)模的50%????；而一般債券期限為1年、3年???????、5年???????、7年和10年，單一期限債券的發(fā)行規(guī)模不得超過一般債券當(dāng)年發(fā)行規(guī)模的30%。專 項(xiàng)債券期限增加2年期，同時(shí)對(duì)7年和10年期債券發(fā)行規(guī)模比例進(jìn)行限制與一般債券也不相同?????????，體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)于大規(guī)模地方政府債券發(fā)行面臨消納問題??、合理設(shè) 置期限結(jié)構(gòu)防止集中到期風(fēng)險(xiǎn)、削減對(duì)國(guó)債發(fā)行的沖擊等方面的考慮?????♂?。同時(shí)?????????♂?，我們預(yù)計(jì)未來地方政府在發(fā)行專項(xiàng)債券時(shí)，基于項(xiàng)目?jī)攤芷谂c項(xiàng)目回收期相匹配、拉 長(zhǎng)還債期限等方面的考慮??，專項(xiàng)債券發(fā)行將以長(zhǎng)期限為主???♀?，其中7年期和10年期的專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模將以達(dá)到50%的上限為主??。

信用評(píng)級(jí)方面，2015年《一般債券發(fā)行管理辦法》出臺(tái)后????，財(cái)政部后續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于做好2015年地方政府一般債券發(fā)行工作的通知》，對(duì)一般債券信用評(píng)級(jí)和信息披露工作進(jìn)行了規(guī)范??。本次《專項(xiàng)債券發(fā)行管理辦法》出臺(tái)后?????♂?，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政部仍會(huì)有相關(guān)通知或辦法出臺(tái)，以對(duì)專項(xiàng)債券的信用評(píng)級(jí)????、信息披露等內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步明確??，對(duì)于級(jí)別符號(hào)方面?????♀?，預(yù)計(jì)財(cái)政部仍會(huì)延續(xù)地方政府一般債券信用評(píng)級(jí)符號(hào)體系中在AAA級(jí)引入“—”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)的規(guī)定。（下附全文）

地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法

財(cái)庫(kù)〔2015〕83號(hào)

各省?????♀?、自治區(qū)?????♂??、直轄市、計(jì)劃單列市財(cái)政廳（局、委）：

為加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，規(guī)范地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行行為，保護(hù)投資者等合法權(quán)益??，根據(jù)《預(yù)算法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國(guó)發(fā) 〔2014〕43號(hào)）和《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)〈2015年地方政府專項(xiàng)債券預(yù)算管理辦法〉的通知》（財(cái)預(yù)〔2015〕32號(hào)）??，我們制定了《地方政府專項(xiàng)債券 發(fā)行管理暫行辦法》?，F(xiàn)印發(fā)給你們，請(qǐng)遵照?qǐng)?zhí)行。

財(cái)政部

2015年4月2日

第一條 加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理??????????，規(guī)范地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行行為，保護(hù)投資者等合法權(quán)益，根據(jù)《預(yù)算法》??、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)）和國(guó)家有關(guān)規(guī)定，制定本辦法??。

第二條 地方政府專項(xiàng)債券（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)債券）是指省?????????????、自治區(qū)、直轄市政府（含經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)自辦債券發(fā)行的計(jì)劃單列市政府）為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。

第三條 專項(xiàng)債券采用記賬式固定利率附息形式。

第四條 單只專項(xiàng)債券應(yīng)當(dāng)以單項(xiàng)政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入為償債來源。單只專項(xiàng)債券可以對(duì)應(yīng)單一項(xiàng)目發(fā)行??，也可以對(duì)應(yīng)多個(gè)項(xiàng)目集合發(fā)行????。

第五條 專項(xiàng)債券期限為1年?、2年、3年、5年??、7年和10年，由各地綜合考慮項(xiàng)目建設(shè)???????、運(yùn)營(yíng)?????♂?、回收周期和債券市場(chǎng)狀況等合理確定，但7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不得超過專項(xiàng)債券全年發(fā)行規(guī)模的50%。

第六條 專項(xiàng)債券由各地按照市場(chǎng)化原則自發(fā)自還??，遵循公開??、公平、公正的原則，發(fā)行和償還主體為地方政府。

第七條 各地按照有關(guān)規(guī)定開展專項(xiàng)債券信用評(píng)級(jí)，擇優(yōu)選擇信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)??，與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)簽署信用評(píng)級(jí)協(xié)議，明確雙方權(quán)利和義務(wù)。

第八條 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按照獨(dú)立??、客觀、公正的原則開展信用評(píng)級(jí)工作，遵守信用評(píng)級(jí)規(guī)定與業(yè)務(wù)規(guī)范，及時(shí)發(fā)布信用評(píng)級(jí)報(bào)告。

第九條 各地應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定及時(shí)披露專項(xiàng)債券基本信息、財(cái)政經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及相關(guān)債務(wù)情況、募投項(xiàng)目及對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入情況?????♂?、風(fēng)險(xiǎn)揭示以及對(duì)投資者做出購(gòu)買決策有重大影響的其他信息。

第十條 專項(xiàng)債券存續(xù)期內(nèi)，各地應(yīng)按有關(guān)規(guī)定持續(xù)披露募投項(xiàng)目情況、募集資金使用情況、對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入情況以及可能影響專項(xiàng)債券償還能力的重大事項(xiàng)等??。

第十一條 信息披露遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏??。

投資者對(duì)披露信息進(jìn)行獨(dú)立分析??，獨(dú)立判斷專項(xiàng)債券的投資價(jià)值???♂?，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

第十二條 各地組建專項(xiàng)債券承銷團(tuán)??，承銷團(tuán)成員應(yīng)當(dāng)是在中國(guó)境內(nèi)依法成立的金融機(jī)構(gòu)，具有債券承銷業(yè)務(wù)資格，資本充足率??、償付能力或者凈資本狀況等指標(biāo)達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)???。

第十三條 地方政府財(cái)政部門與專項(xiàng)債券承銷商簽署債券承銷協(xié)議，明確雙方權(quán)利和義務(wù)。承銷商可以書面委托其分支機(jī)構(gòu)代理簽署并履行債券承銷協(xié)議????????。

第十四條 各地可以在專項(xiàng)債券承銷商中擇優(yōu)選擇主承銷商?????♀?，主承銷商為專項(xiàng)債券提供發(fā)行定價(jià)、登記托管、上市交易等咨詢服務(wù)????????。

第十五條 專項(xiàng)債券發(fā)行利率采用承銷、招標(biāo)等方式確定??。采用承銷或招標(biāo)方式的，發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債的平均收益率之上確定??。

承銷是指地方政府與主承銷商商定債券承銷利率（或利率區(qū)間），要求各承銷商（包括主承銷商）在規(guī)定時(shí)間報(bào)送債券承銷額（或承銷利率及承銷額），按市場(chǎng)化原則確定債券發(fā)行利率及各承銷商債券承銷額的發(fā)債機(jī)制。

招標(biāo)是指地方政府通過財(cái)政部國(guó)債發(fā)行招投標(biāo)系統(tǒng)或其他電子招標(biāo)系統(tǒng)???????，要求各承銷商在規(guī)定時(shí)間報(bào)送債券投標(biāo)額及投標(biāo)利率?????♂???，按利率從低到高原則確定債券發(fā)行利率及各承銷商債券中標(biāo)額的發(fā)債機(jī)制。

第十六條 各地采用承銷方式發(fā)行專項(xiàng)債券時(shí)，應(yīng)與主承銷商協(xié)商確定承銷規(guī)則??，明確承銷方式和募集原則等??。

各地采用招標(biāo)方式發(fā)行專項(xiàng)債券時(shí)，應(yīng)制定招標(biāo)規(guī)則，明確招標(biāo)方式和中標(biāo)原則等。

第十七條 各地應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)發(fā)債定價(jià)現(xiàn)場(chǎng)管理，確保在發(fā)行定價(jià)和配售過程中，不得有違反公平競(jìng)爭(zhēng)、進(jìn)行利益輸送????、直接或間接謀取不正當(dāng)利益以及其他破壞市場(chǎng)秩序的行為。

第十八條 各地應(yīng)積極擴(kuò)大專項(xiàng)債券投資者范圍，鼓勵(lì)社會(huì)保險(xiǎn)基金、住房公積金????、企業(yè)年金、職業(yè)年金???????????、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在符合法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定的前提下投資專項(xiàng)債券????。

第十九條 各地應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)債券發(fā)行定價(jià)結(jié)束后，通過中國(guó)債券信息網(wǎng)和本地區(qū)門戶網(wǎng)站等媒體，及時(shí)公布債券發(fā)行結(jié)果???。

第二十條 專項(xiàng)債券應(yīng)當(dāng)在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理總登記托管，在國(guó)家規(guī)定的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理分登記托管。專項(xiàng)債券發(fā)行結(jié)束后，符合條件的應(yīng)按有關(guān)規(guī)定及時(shí)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、證券交易所債券市場(chǎng)等上市交易。

第二十一條 企業(yè)和個(gè)人取得的專項(xiàng)債券利息收入??，按照《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于地方政府債券利息免征所得稅問題的通知》（財(cái)稅〔2013〕5號(hào)）規(guī)定，免征企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅?????。

第二十二條 各地應(yīng)切實(shí)履行償債責(zé)任??，及時(shí)支付債券本息???????、發(fā)行費(fèi)等資金，維護(hù)政府信譽(yù)。

第二十三條 登記結(jié)算機(jī)構(gòu)??、承銷機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，嚴(yán)格遵守職業(yè)規(guī)范和相關(guān)規(guī)則。對(duì)弄虛作假、存在違法違規(guī)行為的????，列入負(fù)面名單并向社會(huì)公示????????。涉嫌犯罪的，移送司法機(jī)關(guān)處理。

第二十四條 財(cái)政部駐各地財(cái)政監(jiān)察專員辦事處加強(qiáng)對(duì)專項(xiàng)債券的監(jiān)督檢查，規(guī)范專項(xiàng)債券的發(fā)行、資金使用和償還等行為??。

第二十五條 各地應(yīng)當(dāng)將本地區(qū)專項(xiàng)債券發(fā)行安排????????、信用評(píng)級(jí)、信息披露、承銷團(tuán)組建、發(fā)行兌付等有關(guān)規(guī)定及時(shí)報(bào)財(cái)政部備案?????♀?。專項(xiàng)債券發(fā)行兌付過程中出現(xiàn)重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)及時(shí) 向財(cái)政部報(bào)告??。專項(xiàng)債券每次發(fā)行工作完成后?????，應(yīng)當(dāng)在15個(gè)工作日內(nèi)將債券發(fā)行情況向財(cái)政部及財(cái)政部駐當(dāng)?shù)刎?cái)政監(jiān)察專員辦事處報(bào)告；全年發(fā)行工作完成后，應(yīng) 當(dāng)在20個(gè)工作日內(nèi)將年度發(fā)行情況向財(cái)政部及財(cái)政部駐當(dāng)?shù)刎?cái)政監(jiān)察專員辦事處報(bào)告????。

第二十六條 本辦法自印發(fā)之日起施行??。

本文轉(zhuǎn)載自《信托周刊》 作者為中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)總部霍志輝、宋偉健????、侯帥??。 文章僅代表作者本人觀點(diǎn)???♀?，不代表公司立場(chǎng)，不作為投資及決策直接依據(jù)，僅供參考。