2017年已過半??，各大券商紛紛發(fā)布中期研報，對今年的經(jīng)濟形勢進行了分析和預(yù)判，為大家整理摘選了貨幣政策、房地產(chǎn)、PPP、國資國企改革四個熱門話題。

貨幣政策

貨幣政策繼續(xù)邊際收緊????，匯率走勢破局需觀察兩大變量

年初以來人民幣匯率貶值預(yù)期趨于穩(wěn)定，但股市和債市并未因匯率趨穩(wěn)而改善，主要原因是市場對利率上行存在“四個低估”??，利率成為核心變量。央行貨幣政策最終目標是金融穩(wěn)定和國際收支平衡，下半年貨幣政策或繼續(xù)邊際收緊???????，防風(fēng)險抑泡沫、維護金融穩(wěn)定的大邏輯不變????????????，信貸和社融增量受抑制?????♀??????♀????。匯率能否打破年初至今的區(qū)間震蕩走勢??，需觀察美聯(lián)儲加息和縮表路徑是否超市場預(yù)期??、美國基本面是否受政治黑天鵝事件影響兩大變量??。財政支出前高后低概率大????，準財政仍將廣泛應(yīng)用。

貸款利率存在結(jié)構(gòu)性差異，基準利率短期不會上調(diào)

貸款利率一般受經(jīng)濟體資金需求影響，當前經(jīng)濟壓力較大，很多企業(yè)并沒有主動借貸擴大生產(chǎn)的沖動???♂????，因而貸款利率上升不足。當然，國內(nèi)由于國有企業(yè)和私人企業(yè)貸款難易程度仍有差別，加上銀行大多數(shù)都是抵押貸款?????♀????，信用貸款較少，因而雖然貸款利率看似不高，但是經(jīng)濟中仍有很多需要資金的私人企業(yè)難以從銀行獲得貸款，這與我們看到的現(xiàn)象并不矛盾。

美聯(lián)儲加息預(yù)期或讓國內(nèi)貨幣政策更偏中性

受到美聯(lián)儲6月加息預(yù)期的影響，國內(nèi)市場已經(jīng)開始對于美聯(lián)儲加息做出反應(yīng)?????♀?，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的情況下，人民幣利率水平必然隨之升高，銀行資金成本自然走高。同時央行對于金融的監(jiān)管日益趨嚴，表外的一些投向已經(jīng)受限?????，這對于實體經(jīng)濟和金融體系都將造成較大的壓力。貨幣政策或?qū)⒏刂行??。

長短搭配，量價結(jié)合??，貨幣政策穩(wěn)健中性

根據(jù)央行的操作情況??，目前央行貨幣政策的特點為:在政策工具的搭配上?????♂?，逆回購的期限縮短??，壓低貨幣市場利率??，MLF 期限拉上，保證中長期流動性供給;在供應(yīng)量上??，對沖外匯占款減少和安撫市場情緒，在流動性上保持凈投放??。央行在未來仍將維持該流動性政策，保證銀行間市場流動性穩(wěn)定?????♀?，對于債市的穩(wěn)定也有一定利好??，我們?nèi)匀粓猿质昶趪鴤找媛?3.6%的頂部判斷。 

聚焦房地產(chǎn)

房企融資持續(xù)收緊??，存量債務(wù)或在未來幾年集中兌付

目前，銀行通道的開發(fā)貸和委托貸款、證監(jiān)會的公司債和股權(quán)融資??、表外融資的地產(chǎn)基金和資管計劃均受到管控限制，而銀行間的中票和信托融資、表外融資的資產(chǎn)證券化均暫時未有監(jiān)管政策，從而使得房企融資逐步轉(zhuǎn)向這類渠道????。

近期，銀監(jiān)會向各銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點》?????♂?，其中將違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)列入檢查要點，這說明地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管力度逐步加強，未來行業(yè)整體風(fēng)險可能進一步提升????。

此外，未來也需警惕房企的存量債務(wù)兌付風(fēng)險。一方面，房企資金端在銷售逐步下行以及融資環(huán)境持續(xù)收緊的背景下將繼續(xù)承壓。而債務(wù)端， 過去兩年房企存量債務(wù)的期限在2-3年，未來幾年將迎來集中兌付期????，因此需要警惕中小型房企的兌付風(fēng)險。 

棚戶改造帶來銷售支撐??，政策帶來行業(yè)平穩(wěn)預(yù)期

值得關(guān)注的是，減持新規(guī)將大大減弱定增等限售股的流動性，從而降低其吸引力??，反過來將促進市場對績優(yōu)地產(chǎn)股的關(guān)注，尤其是近期政策提示地產(chǎn)行業(yè)空間中短期并未下行????，有助于提振機構(gòu)投資者對地產(chǎn)股的信心。 

總體來看，近期各類政策思路符合政府當前“核心一??、二線城市調(diào)控??，其他城市去庫存”的基調(diào)。強壓下的調(diào)控政策延緩了布局核心一??、二線和熱點三??、四線城市房企更長期業(yè)績的釋放????，加劇了經(jīng)營管理壓力，但是不改看好這類房企的邏輯?????????。 

銷售托底，投資上樓

受國務(wù)院發(fā)布的三年棚改新計劃影響????，將重點提資金投放到庫存高的城市，因此銷售緩幅回落?????♀?、但投資進一步提高 。

銷售主要受到兩方面的影響，一方面是正常的購房需求????，另一方面是棚改。目前正常的購房需求受到抑制?????，且占比更大????，同時棚改的城市在進一步下沉、且套數(shù)降低，因此預(yù)計銷售仍然會保持回落趨勢????，但要有下限思維。2.投資增速將進一步提高，主要是開發(fā)商預(yù)期的進一步加強，而且棚改如果采取消耗當?shù)貛齑娴姆绞?，那么原有項目的開發(fā)建設(shè)、新項目的拿地獲取????，都將對地產(chǎn)投資增速帶來很大提升。 

PPP政策

PPP項目典例和資產(chǎn)證券化的推出有助于進一步推廣PPP項目

上周發(fā)改委公布第二批PPP項目典型案例名單，第二批PPP項目典例共有43 個，環(huán)保相關(guān)項目21 個，占比約49%。其中垃圾焚燒3 個????，熱電聯(lián)供熱項目1 個??，流域治理相關(guān)項目3 個，固廢處理項目5個??，污水處理項目4 個，地下管廊項目3 個???????????，海綿城市項目2 個????。對比第一批及第二批PPP項目典例，不僅在項目容量上有一定的擴張，在項目類型上???????♀?，第二批PPP項目典例在第一批項目的基礎(chǔ)上還推出了地下管廊、海綿城市等項目，項目類型更為豐富。PPP項目典例的推出有助于進一步推廣PPP 項目，PPP項目落地率有望提升。

此外，PPP資產(chǎn)證券化及PPP專項債的推行解決了PPP項目的進入及退出問題，PPP專項債的發(fā)行將極大支持項目建設(shè)期的融資需求，解決PPP項目進入問題，PPP資產(chǎn)證券化可解決投資者退出需求，PPP+ABS 模式將形成前端+后端的有效互補，PPP 龍頭公司將率先受益在手PPP訂單將加速轉(zhuǎn)化為收入速度，業(yè)績或?qū)⒊A(yù)期?！局刑┳C券】

PPP對基建投資貢獻不斷上升

在2017年4月28日財政部PPP中心公布的《全國PPP綜合信息平臺項目庫第6期季報》中披露：截至2017年第一季度，PPP執(zhí)行項目總投資額達到2.23萬億元??。這意味著??，PPP項目投資完成額占基建投資完成額的比例已經(jīng)從去年第一季度的1.2%上升到了5.8%，保持了自去年第一季度開始穩(wěn)步上升的趨勢????????。

同時??，2017年第一季度基建投資累計增長18.7%??，其中有5.7個百分點是由PPP項目拉動的（PPP項目完成額的同比增量/去年同期基建投資完成額=5.7%），PPP項目對基建投資增長的貢獻率（PPP項目完成額的同比增量/基建投資完成額的同比增量）達到30.3%（若假設(shè)PPP平均建設(shè)期為2年?????????、3年和5年，第一季度PPP對基建投資增長的貢獻率分別為37.9%??、25.2%和15.1%左右）。 從這個意義上講，政府和社會資本合作的框架已經(jīng)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域被廣為運用????。

PPP條例初稿完成???????，資產(chǎn)證券化新規(guī)呼之欲出

為破解PPP項目落地融資難題，監(jiān)管層近期密集出臺了相關(guān)政策?????。5 月4日?，保監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》??，4 月25日，發(fā)改委印發(fā)了《政府和社會資本合作（PPP）項目專項債券發(fā)行指引》。預(yù)計在政策持續(xù)利好的帶領(lǐng)下?????♀?，將會有越來越多的保險資金和社會資本參與PPP項目融資，從而使目前的落地融資難題得到改善?????♀?。

伴隨著第二批PPP證券化項目推薦名單的出爐，更多PPP資產(chǎn)證券化項目有望落地?????♂?，相關(guān)企業(yè)將充分受益：1）顯著改善企業(yè)現(xiàn)金流問題，使資金周轉(zhuǎn)更快????，資產(chǎn)更輕??；2）有利于完善社會資本退出機制，降低PPP項目融資成本和壓力，保障PPP項目的落地執(zhí)行。

國企改革

以國企混改為代表的其他體制機制改革也將加速

在十八屆三中全會制定的多項改革任務(wù)中??，國有企業(yè)改革是經(jīng)濟領(lǐng)域改革的核心和硬骨頭??。第二批試點企業(yè)的行業(yè)涵蓋電力????、鐵路、民航????、電信、軍工以及商品等行業(yè)，相較于第一批試點企業(yè)所涉及的自然壟斷行業(yè)面更廣??，而混改思路包括員工持股、引入戰(zhàn)略投資者等，在多元化股權(quán)、提升企業(yè)運行效率等方面值得期待。

2017 年加快推進國企國資改革??，目前各試點企業(yè)已形成方案

政府工作報告指出，今年要基本完成公司制改革??，深化混合所有制改革??。目前，各試點企業(yè)已形成方案，正抓緊審核，將于近期批復(fù)，且前兩批19 家試點企業(yè)從行業(yè)領(lǐng)域看，涉及配售電、電力裝備、高速鐵路、鐵路裝備??、航空物流、民航信息服務(wù)、基礎(chǔ)電信????、國防軍工、重要商品、金融等重點領(lǐng)域????，特別是軍工領(lǐng)域較多??。近期第二批混改試點也將陸續(xù)批復(fù)，聯(lián)通、國航等集團取得一定進展。石油????、天然氣領(lǐng)域混改試點，將在第三批試點中統(tǒng)籌推進。

（來源：《中國招標周刊》）