PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化范圍進(jìn)一步擴(kuò)大??。6月20日，財(cái)政部、中國人民銀行?????♀?、中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范開展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（下稱 《通知》），分類設(shè)置了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的條件。

具體來講，一是在項(xiàng)目運(yùn)行階段以能夠給項(xiàng)目帶來現(xiàn)金流的收益權(quán)?????♂?、合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品??，積極探索項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期依托PPP合同約定的未來收益權(quán)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品???????♂?；二是項(xiàng)目公司股東可在項(xiàng)目建成運(yùn)營兩年后?????♂?，以能夠帶來現(xiàn)金流的股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)????，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品????，其中，控股股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權(quán)帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的50%，其他股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權(quán)帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的70%；三是支持項(xiàng)目公司其他相關(guān)主體開展資產(chǎn)證券化，在項(xiàng)目運(yùn)營階段??，為項(xiàng)目公司提供融資支持的各類債權(quán)人，以及為項(xiàng)目公司提供建設(shè)支持的承包商等企業(yè)作為發(fā)起人（原始權(quán)益人），可以合同債權(quán)、收益權(quán)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，按監(jiān)管規(guī)定發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

這些條件較此前的規(guī)定明顯放松。2016年12月，國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，重點(diǎn)推動(dòng)同時(shí)符合四個(gè)條件的PPP項(xiàng)目在上海證券交易所、深圳證券交易所開展資產(chǎn)證券化融資?????♂?，條件之一為“項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營2年以上”???????。

彩神ll公司咨詢總監(jiān)吳赟對(duì)財(cái)新記者表示??，項(xiàng)目成功運(yùn)營2年以上的要求，已不再是項(xiàng)目公司作為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要條件，僅限于申請(qǐng)通過發(fā)行主管部門綠色通道受理時(shí)適用。

他同時(shí)稱，探索項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期依托PPP合同約定的未來收益權(quán)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，意味著未來資產(chǎn)證券化將不僅用來解決社會(huì)資本資金周轉(zhuǎn)及快速變現(xiàn)的問題??，還將為項(xiàng)目自身融資提供解決方案??，PPP項(xiàng)目的融資渠道將得到進(jìn)一步拓寬。

此前PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均以債權(quán)或收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)??，《通知》允許股東在項(xiàng)目建成運(yùn)營兩年后，以能夠帶來現(xiàn)金流的股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

天風(fēng)固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，這是一大創(chuàng)新舉措???，作為項(xiàng)目公司股東的社會(huì)資本，可以其股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化??，實(shí)現(xiàn)“真正”的退出（但不是完全退出）。這對(duì)社會(huì)資本是較大利好，大股東雖然不能轉(zhuǎn)移控制權(quán)，但也可以借此實(shí)現(xiàn)部分的股權(quán)轉(zhuǎn)移，盤活存量；小股東通過證券化基本可以實(shí)現(xiàn)大部分股權(quán)的轉(zhuǎn)移，有助于提高PPP項(xiàng)目的流動(dòng)性?????????。

報(bào)告認(rèn)為??????????，股權(quán)資產(chǎn)證券化是要開展基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITS），即PPP+REITS模式。“從文件來看??，財(cái)政部和發(fā)改委對(duì)此基本已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)，隨著前期的PPP項(xiàng)目逐漸進(jìn)入運(yùn)營期，PPP+REITS有望盡快推出。”

項(xiàng)目公司其他相關(guān)主體可以合同債權(quán)、收益權(quán)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，按監(jiān)管規(guī)定發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，多樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型既可顯著增加PPP資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)容量，也有助于滿足不同類型投資者的需求。

“一個(gè)PPP項(xiàng)目，理論上可以同時(shí)發(fā)行三類PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品?????♂?，但實(shí)際中很難??。”財(cái)政部金融司五處處長闞曉西向財(cái)新記者表示，發(fā)行資產(chǎn)證券化只有一個(gè)標(biāo)的，就是收益權(quán)，不可能一個(gè)現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)多個(gè)產(chǎn)品?????，按規(guī)定發(fā)行PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需要履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)披露的信息識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)兌付危機(jī)。

《通知》強(qiáng)調(diào)?????，開展資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)運(yùn)作規(guī)范、權(quán)屬清晰??。項(xiàng)目實(shí)施方案科學(xué)、合同體系完備、運(yùn)作模式成熟?、風(fēng)險(xiǎn)分配合理，并通過物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證。擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目收益權(quán)????、股權(quán)和合同債權(quán)等權(quán)屬獨(dú)立清晰，沒有為其他融資提供質(zhì)押或擔(dān)保。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)當(dāng)分別符合以下要求??：項(xiàng)目公司作為發(fā)起人（原始權(quán)益人）的???????????，應(yīng)當(dāng)已落實(shí)融資方案??，前期融資實(shí)際到賬3??；項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東作為發(fā)起人（原始權(quán)益人）申請(qǐng)通過發(fā)行主管部門綠色通道受理的??，項(xiàng)目還應(yīng)當(dāng)成功運(yùn)營兩年以上，發(fā)起人（原始權(quán)益人）信用穩(wěn)健，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露????，無不良信用記錄。

財(cái)政部與發(fā)改委均設(shè)立了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化發(fā)行主管部門綠色通道，吳赟表示?????♂?，財(cái)政版綠色通道的條件與發(fā)改版綠色通道的條件基本一致?????，但多了通過物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證的要求???????，項(xiàng)目納入財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫也是潛在的要求??。

為加強(qiáng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理，《通知》還要求???????，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（原始權(quán)益人），要嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化規(guī)則與相關(guān)方案????♂?、合同約定????，合理設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行交易結(jié)構(gòu)，通過特殊目的載體（SPV）和必要的增信措施??，堅(jiān)持真實(shí)出售???????、破產(chǎn)隔離原則??，在基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人（原始權(quán)益人）資產(chǎn)之間做好風(fēng)險(xiǎn)隔離。禁止發(fā)起人（原始權(quán)益人）通過資產(chǎn)證券化改變控股股東對(duì)PPP項(xiàng)目公司的實(shí)際控制權(quán)和項(xiàng)目運(yùn)營責(zé)任，實(shí)現(xiàn)變相“退出”??，影響公共服務(wù)供給的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

(來源：財(cái)新網(wǎng))