在貨幣市場現(xiàn)金流相對寬松影響下??，政府債券的提前發(fā)行結(jié)束，使城投債的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量都大幅增加。中誠信統(tǒng)計，截至前三季度?????，城投債現(xiàn)券交易規(guī)模達(dá)到20106.35億元???????，同比回升17%。

但在城投債存量債務(wù)到期高峰逼近的節(jié)點?????♀?，市場人士認(rèn)為??，第四季度私募債的發(fā)行預(yù)計會受到更多關(guān)注?????????。聯(lián)合評級的統(tǒng)計顯示??????????，2019年第三季度城投債公募和私募方式發(fā)行規(guī)模分別為4980.60億元和3694.10億元，其中私募債發(fā)行規(guī)模占比環(huán)比上升1.53個百分點。

11月15日???????，彩神ll有限責(zé)任公司咨詢總監(jiān)常宏淵接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時分析，相比其他品種的債券，城投私募債的門檻較低、且債券時間周期短???，這些都成為其發(fā)行持續(xù)增加的原因??，但最重要的還是，其可以突破以凈資產(chǎn)40%為標(biāo)準(zhǔn)的限制，這使得多數(shù)城投將私募債作為優(yōu)先選擇。

對于私募債受凈資產(chǎn)40%標(biāo)準(zhǔn)限制的內(nèi)容?????????，此前監(jiān)管層曾對券商機構(gòu)進行窗口指導(dǎo)?????????，明確私募公司債超過凈資產(chǎn)40%的部分只能用于借新還舊???♀?，但是從實際執(zhí)行情況看????，私募債的發(fā)行速度和規(guī)模并沒有受這一要求的限制。

一位大型評級公司相關(guān)人士告訴記者，目前計劃發(fā)行的私募公司債規(guī)模超過凈資產(chǎn)40%的情況其實比較普遍，因為從綜合發(fā)行成本看，私募債與公募?????♀?、小公募等產(chǎn)品基本相當(dāng)。“成本相當(dāng)?shù)臈l件下，發(fā)私募債的限制條件少????，肯定會形成一定的市場規(guī)模。“

Wind統(tǒng)計顯示，目前市場私募債存量規(guī)模已高達(dá)28032億元，其中今年新發(fā)私募債規(guī)模已達(dá)到9747億元，而去年全年這一數(shù)據(jù)僅為6465億元。

常宏淵認(rèn)為，未來兩年內(nèi)城投債中私募債占比將進一步提高，但中長期看，私募債的發(fā)行規(guī)模主要受銀行信貸融資環(huán)境的影響?????♂?。如果銀行信貸融資寬松，那么城投公司可能更傾向于信貸資金??。

然而????，不可否認(rèn)的是????，寬松的貨幣市場環(huán)境??，對于私募債規(guī)模的持續(xù)增加仍然釋放出積極信號，由此帶來的違約風(fēng)險也不可避免。

中誠信統(tǒng)計顯示，2019年1～9月共有20起城投企業(yè)非標(biāo)違約事件，數(shù)量遠(yuǎn)高于2018年同期????。其中，2019 年三季度有3起城投企業(yè)涉及非標(biāo)債務(wù)違約事件。

中誠信研究院宏觀金融研究部分析師袁海霞認(rèn)為??????，從債務(wù)違約原因看，主要發(fā)生在經(jīng)濟實力較弱區(qū)域的城投公司??，這些城投對政府回款或補貼依賴較大，在回款或補貼到位不及時且債務(wù)集中償付期，容易發(fā)生非標(biāo)債務(wù)違約。

事實上，相比公募債比較嚴(yán)格的審批流程??，私募債的發(fā)行條件相對寬松??，信息披露較少，因此一旦違約風(fēng)險或?qū)⒏鼑?yán)重。

袁海霞認(rèn)為??，從現(xiàn)有案例的后續(xù)處理情況看??，由于非標(biāo)債務(wù)信息披露有限????，只能從既有公開信息了解，因此城投發(fā)生非標(biāo)違約后處理進程也會比較慢??。

華泰證券研究團隊曾統(tǒng)計，目前私募債發(fā)債主體以中低評級為主????????，集中在地方國企?????♀?，其中城投債占比較高。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2018年，私募債違約占比為11%??，而截至2019年8月末，私募債違約規(guī)模占比已增至27%。

盡管今年3月份，交易所放寬城投公司以借新還舊為目的發(fā)行公司債的申報條件，有效緩解了信用評級AA及以上城投公司償債壓力??，但城投債以外的債務(wù)到期償還壓力依然較大。

常宏淵建議????????，城投應(yīng)該重點抓住當(dāng)前債券市場寬松機遇，在政府支持下優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和非政府來源收入規(guī)模?????♀?，增強發(fā)債能力，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)????，避免債務(wù)集中兌付。

在他看來，最近受關(guān)注的城投違約主要是在非標(biāo)產(chǎn)品，并沒有真正出現(xiàn)交易所私募債違約事件。“當(dāng)然造成違約既有城投的原因，也有金融機構(gòu)的原因，但總體上城投的信用還是良好的。”

來源：中國經(jīng)營報