隨著國家大力推動國資國企改革????，國有資本迎來了新一輪的改革，這也為產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展帶來了新的機遇。國資產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立不僅是國企融資的渠道，同時也是對接金融資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新平臺???????♀?。它伴隨著我國市場化改革、混合制所有制改革和PPP模式不斷推進而發(fā)展。

本輪國企改革和全行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟發(fā)展大勢所趨，打破行業(yè)壟斷，發(fā)揮市場的決定性作用，才能更好地實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整???????。國企改革三十余年中??，其經(jīng)營方式市場化已經(jīng)得到了很大改觀，但是其體制、制度的市場化問題遠未解決。這一輪混改就是要通過引進各類社會資本，使國資和民資優(yōu)勢互補?????♀?，發(fā)揮國企管理規(guī)范和民企機制靈活的長處????，改善公司治理??，使企業(yè)的體制機制更加市場化。設(shè)立國資基金????，充分利用市場化的金融資源和交易平臺??，引領(lǐng)、放大??、撬動各種社會資源和金融資源???♂?，促進和帶動各種所有制經(jīng)濟共贏發(fā)展。

目前??，云南??、北京、上海???????、河南??、廣東、安徽等地區(qū)陸續(xù)成立了國資產(chǎn)業(yè)投資基金，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)、支持新興產(chǎn)業(yè)、扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)、加快城鎮(zhèn)化建設(shè)等。這些產(chǎn)業(yè)投資基金按其投資流向分類，可分為產(chǎn)業(yè)類和基礎(chǔ)設(shè)施及公共事業(yè)類。

產(chǎn)業(yè)類國資基金

產(chǎn)業(yè)類國資投資基金是指主要用于支持新興產(chǎn)業(yè)、扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)、加快企業(yè)轉(zhuǎn)型和市場化改革??。這類國資投資基金按資金來源可分為???：國企出資????、政府和金融機構(gòu)共同出資、國有上市公司與PE共同出資和國企與金融機構(gòu)出資設(shè)立。

1????????、國企共同出資模式

國企共同出資模式是指兩個或兩個以上國有企業(yè)共同出資發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資基金的模式。這樣一種模式對于出資企業(yè)的經(jīng)營狀況??????、企業(yè)與政府關(guān)系靈活性、地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展水平要求較高???????????。例如廣州國資產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金。

2013年4月，由廣州市國資委牽頭，越秀集團、無線電集團、珠實集團等共12家市屬國企發(fā)起設(shè)立“廣州國資產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金”。該基金采取“母基金+若干子基金”架構(gòu)，初始母基金24.02億元，不直接從事具體的投資業(yè)務(wù)；針對特定項目設(shè)立子基金，母基金出資20%至50%????，作為劣后級投資人??，剩余份額向社會募集，社會投資人為優(yōu)先投資人?????；鸬钠胀ê匣锶撕凸芾砣司鶠閺V州越秀產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，后者出資200萬元占基金認繳總額的0.08。根據(jù)廣州市國資委報告，至2013年11月底，國資基金母子基金實現(xiàn)管理規(guī)模149.62億元??，撬動社會資金134.47億元，有力支持了地產(chǎn)、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。

圖1:廣州國資產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金

2??、政府、企業(yè)與金融機構(gòu)共同出資模式

該模式下???????????，政府??、國有企業(yè)和金融機構(gòu)三方共同成為母基金的發(fā)起人。政府直接的財政資金投入可以提供政府信用以增強基金的吸引力，金融機構(gòu)的資金投入拓寬了融資渠道?????♂?，進而緩解了社會資本融資壓力。該模式即夾層融資模式，具有期限長????、結(jié)構(gòu)靈活、限制少和成本低等特點。這類國資產(chǎn)業(yè)基金可以更好地實現(xiàn)政府宏觀經(jīng)濟戰(zhàn)略和統(tǒng)籌全局的職能?????♀?，對與提高產(chǎn)融結(jié)合水平具有示范意義。

2014年9月28日，廣東國資改革發(fā)展基金成立，首期規(guī)模50億元??，其中母基金15億元。基金由恒健控股公司、省屬企業(yè)、金融機構(gòu)以及其他社會機構(gòu)以“母基金+子基金”的形式設(shè)立??，基金實行封閉運作?????♂?，定向支持試點企業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和培育。對廣東50戶試點企業(yè)原則上要全部投資?????♀?，且入股比例不低于10%??。主要是扶持廣東50戶試點企業(yè)體制機制改革創(chuàng)新工作??。

圖2:廣東國有企業(yè)重組發(fā)展基金

3??、國有上市公司與PE共同出資模式

國有上市公司與PE共同出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的模式是當下比較有效的模式。一方面??，這種模式源于行業(yè)資源整合的動機增大；另一方面，該模式下為PE/VC提供了新的退出渠道，加快了資金流轉(zhuǎn)，提高了投資回報率。

2013年10月??，益民集團（上海市屬國資企業(yè)）與德同資本共同發(fā)起設(shè)立“德益消費升級產(chǎn)業(yè)基金”????。該基金目標規(guī)模7.5億元????，益民公司出資2.36億元，德同資本旗下管理公司出資1,400萬元，德同基金擔任管理人并向市場配套募集5億元?；鸫胬m(xù)期為5年，其中前2年為投資期????，后3年為項目回收期???????。存續(xù)期滿前，德益基金合伙人可投票表決是否將存續(xù)期限延長一至兩年。該基金成立后，由德同資本提供日常運營及投資管理服務(wù)，以及主要負責投資項目篩選???????、立項、行業(yè)研究分析????、盡職調(diào)查????、資源整合優(yōu)化?????♂?、投資項目管理及退出等方面。

圖3:德益消費升級產(chǎn)業(yè)基金

4、國企與金融機構(gòu)共同出資模式

該模式由國有企業(yè)和金融機構(gòu)共同出資發(fā)起的國資基金??，例如信達國鑫國企混合所有制改革(上海)促進基金????♀???。

2015年1月22日?，中國信達攜手上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司?????????，在上海發(fā)起成立信達國鑫國企混合所有制改革(上海)促進基金。該基金的總規(guī)模達200億元???????，旨在為國企改革提供穩(wěn)定而強有力的資金支持。該基金的管理人為籌辦中的信鑫投資管理有限責任公司，由信風投資管理有限公司（信達證券子公司）和上海國鑫投資發(fā)展有限公司（上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司子公司）聯(lián)合出資設(shè)立??，其中???????，信風投資擬持有61%股份，上海國鑫擬持有39%股份?????♂?。

該基金的設(shè)立契合上海國資改革方向，將為國有上市公司籌集并購資金、選擇優(yōu)質(zhì)標的資產(chǎn)???♀????、設(shè)計并購方案，達成上海國資在未來2～3年基本完成國有企業(yè)公司制改革的發(fā)展。該促進基金采用有限合伙形式，由信鑫公司擔任GP及基金管理人，中國信達牽頭認繳基金份額?????????，并向社會投資開放，基金規(guī)模為200億??，存續(xù)期為5+2年。

圖4信達國鑫國企混合所有制改革(上海)促進基金

國企混合所有制改革(上海)促進基金成立后??，將依托上海國資系統(tǒng)和中國信達的資源網(wǎng)絡(luò)?????，圍繞混合所有制改革主題，推動國有企業(yè)和社會資源的對接。

基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)類國資基金

基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)類國資基金是指主要用于支持基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)發(fā)展的國資基金，這類基金服務(wù)于國有資本的社會服務(wù)和管理職能。它們按資金來源可分為政府和金融機構(gòu)共同出資和國企與金融機構(gòu)出資設(shè)立?????♂?。

1????、政府和金融機構(gòu)共同出資模式

與產(chǎn)業(yè)類國資基金政府和金融機構(gòu)共同出資模式類似??，該模式下，政府或其授權(quán)單位直接對接金融機構(gòu)，成立基金以投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目或社會事業(yè)服務(wù)以實現(xiàn)提高社會服務(wù)質(zhì)量、改善民生、服務(wù)經(jīng)濟建設(shè)大局的目的??，如河南省新型城鎮(zhèn)化發(fā)展基金???????。

2014年12月26日?????????，河南省政府與中國建設(shè)銀行??、交通銀行、上海浦東發(fā)展銀行正式簽署了“河南省新型城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”協(xié)議，旨在確保政府性債務(wù)在可控的前提下撬動更多金融和社會資本投入新型城鎮(zhèn)化建設(shè)?????；饘⒉捎媚缸踊鸬哪Ｊ竭\行?????，在省級層面設(shè)立母基金，下設(shè)“建信豫資城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展基金”???????、“交銀豫資城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”和“浦銀豫資城市運營發(fā)展基金”三個子基金，總規(guī)模將達到3,000億元????????。子基金的出資比例具體為母基金占比10%、地方政府占比20%、金融機構(gòu)占比70%。母基金按照子基金10%的規(guī)模設(shè)計，金融機構(gòu)與省財政分別出資50%，省財政出資部分由河南省豫資公司代為履行出資人職責????，按承諾分期同步到位。

圖5：河南省新型城鎮(zhèn)化發(fā)展基金

2??、國有企業(yè)與金融機構(gòu)共同出資模式

國有企業(yè)與金融機構(gòu)共同出資的模式更加依賴于發(fā)起人自身的項目優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢以提高基礎(chǔ)設(shè)施或公共事業(yè)建設(shè)質(zhì)量并形成協(xié)同效應(yīng)提高項目收益??，例如中國城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金。

2015年5月26日，由建行總行領(lǐng)銜????，綠地集團、上海建工和建信信托牽頭發(fā)起成立了中國城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金。該基金總規(guī)模為人民幣1000億元，分期發(fā)行，首期規(guī)模人民幣240億元，期限為5+3年。建信信托??、綠地集團、上海建工共同出資設(shè)立基金管理公司作為普通合伙人和管理人??，太平洋資產(chǎn)管理有限責任公司、中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司、平安資產(chǎn)管理有限公司、太平資產(chǎn)管理有限公司??、建信人壽保險有限公司等為戰(zhàn)略合作伙伴?????♂?。

圖6??：中國城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金

建設(shè)銀行上海市分行作為總協(xié)調(diào)聯(lián)絡(luò)方/戰(zhàn)略合作方??，在軌道交通基金運作、托管??、資金管理、詢價和所投項目的整體投融資方案等方面提供綜合性金融服務(wù)。綠地集團主要負責向軌道交通基金推薦符合軌道交通基金投向、偏好的投資項目。上海建工將發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢??，嚴控項目施工成本、施工進度以及施工安全?????♀?，在符合市場公允原則的前提下，享有軌道交通基金所投項目的施工總承包資格的優(yōu)先選擇權(quán)?????。建設(shè)銀行下屬子公司建信信托將充分發(fā)揮其在行業(yè)的優(yōu)勢地位和專業(yè)領(lǐng)域具備的豐富實際操作經(jīng)驗??，積極加強母子公司聯(lián)動??，實現(xiàn)軌道交通基金更高效地投融資運作??。

3??、政府與國有企業(yè)共同出資模式

政府與國企共同出資設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施PPP產(chǎn)業(yè)基金以滿足基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的需要??????????，并以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策為投資原則????，肩負一定的政策目標。

2014年12月，貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）由貴州省水投集團支持的水務(wù)公司與貴州道投融資管理有限公司共同牽頭發(fā)起設(shè)立??????，基金的普通合伙人由水務(wù)公司與貴州道共同設(shè)立的貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司擔任。貴州水業(yè)基金總規(guī)模30億元，首期認繳出資不低于6億元。

圖7：貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金

通過產(chǎn)業(yè)投資基金的介入，使貴州水務(wù)股份公司在政府政策扶持、融資渠道及成本、上市保薦及通道??、公司技術(shù)及管理各方面均得到強有力的支持?????♂?。同時，巴安水務(wù)公司董事長張春霖作為產(chǎn)業(yè)基金的最大出資人，通過基金模式，加杠桿可以解決資金問題，大股東參與可以吸引更多社會資本?，大股東雖然是單一最大出資人??，但基金在股份公司里面不是大股東，不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，解決了關(guān)聯(lián)交易問題??。

總的來看????，一方面，國企產(chǎn)業(yè)基金能夠引導國有資本的優(yōu)勝劣汰，將國有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推向市場??，參與市場競爭，提高其影響力。創(chuàng)新產(chǎn)融結(jié)合機制，鼓勵企業(yè)改制上市???????，提供資產(chǎn)證券化水平????，進一步降低生產(chǎn)和融資成本。另一方面，引導社會資本資金流向與國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級緊密相關(guān)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、公共事業(yè)和高端制造業(yè)等????，提升經(jīng)濟發(fā)展“新常態(tài)”水平???♂??????。

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