克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告里要求“完善政府和社會(huì)資本合作模式，用好1800億元引導(dǎo)基金，依法嚴(yán)格履行合同，充分激發(fā)社會(huì)資本參與熱情”??。引爆話題的1800億元基金究竟是啥????？如何運(yùn)作？引發(fā)無數(shù)猜想……

基金的設(shè)立是中央財(cái)政和金融機(jī)構(gòu)貫徹落實(shí)《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、發(fā)展改革委人民銀行關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見的通知》(以下簡稱《42號文》)的重要舉措????，也是財(cái)政金融深化合作、共同支持PPP項(xiàng)目發(fā)展的重要探索，對創(chuàng)新財(cái)政金融支持方式??、優(yōu)化PPP項(xiàng)目融資環(huán)境、促進(jìn)PPP模式發(fā)展具有積極意義。

一方面，中央財(cái)政引導(dǎo)資金的參與可以為PPP項(xiàng)目増信，增加項(xiàng)目對社會(huì)資本的吸引力；另一方面?????，引導(dǎo)基金以社會(huì)資本的身份參與PPP項(xiàng)目??，將會(huì)有效控制地方政府違規(guī)行為和后續(xù)可能出現(xiàn)的違約行為，可以有效的推動(dòng)PPP項(xiàng)目的落地和實(shí)施??。

1?????????、投資領(lǐng)域應(yīng)與《42號文》規(guī)定相一致

《42號文》是政企合作投資基金的成立依據(jù)，因此《42號文》的投資領(lǐng)域?qū)⑹窃摶鸬闹攸c(diǎn)投資領(lǐng)域??。根據(jù)《42號文》“在能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、醫(yī)療??、衛(wèi)生??、養(yǎng)老?????♀?、教育、文化等公共服務(wù)領(lǐng)域??，廣泛采用政府和社會(huì)資本合作模式”的要求，前述領(lǐng)域?qū)⑹钦蠛献魍顿Y基金投資的重點(diǎn)。

2、政企合作投資基金不會(huì)只是母基金

早在基金新聞發(fā)布之初???♂???，就有許多人猜測該基金將以母基金的形式運(yùn)作，投資方向主要為各地區(qū)的PPP引導(dǎo)基金，然而本人并不認(rèn)同這一觀點(diǎn)，理由有三????：①《42號文》要求基金“作為社會(huì)資本方參與項(xiàng)目”，實(shí)際已經(jīng)暗示了基金直投的模式?；②由于占比不高，地方政府發(fā)起的PPP引導(dǎo)基金出資壓力并不大；③通過兩輪示范項(xiàng)目的比選???，財(cái)政部已經(jīng)展現(xiàn)了強(qiáng)大的項(xiàng)目篩選能力。

3????、政企合作投資基金投的是項(xiàng)目資本金

“作為社會(huì)資本方參與項(xiàng)目”的規(guī)定??，要求基金以項(xiàng)目資本金的形式參與PPP項(xiàng)目的投資，鑒于政企合作投資基金并不具備項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)→、運(yùn)營維護(hù)的能力??，基金的投資方式極有可能為參股項(xiàng)目公司，持有項(xiàng)目公司的少數(shù)股權(quán)。當(dāng)然這一投資模式仍有法律問題需解決??：如若基金直接入股項(xiàng)目公司則與“競爭性方式擇優(yōu)選擇……社會(huì)資本”的要求不符；如若事先與其他社會(huì)資本方組成聯(lián)合體參與競爭，則可能出現(xiàn)未被選中的風(fēng)險(xiǎn)。

4、政企合作投資基金需要長期的合理回報(bào)

考慮到基金投資人以商業(yè)銀行??、保險(xiǎn)和投資集團(tuán)等商業(yè)機(jī)構(gòu)為主，因此政企合作基金的投資絕不會(huì)作為政府補(bǔ)貼無償提供給項(xiàng)目公司，而是要追求項(xiàng)目的投資回報(bào)??????????????。合理的投資回報(bào)不僅是基金長期運(yùn)作的基礎(chǔ)，更是對民間不斷興起的PPP投資基金的示范??????????。與民間投資基金“明股實(shí)債”“快進(jìn)快出”的投資模式不同，政企合作投資基金的投資期限較長????????，在投資回報(bào)上極可能與主導(dǎo)項(xiàng)目經(jīng)營的社會(huì)投資人同股同權(quán)????，按投資比例分享投資收益??。

5、能撬動(dòng)數(shù)萬億規(guī)模的投資

據(jù)財(cái)政部PPP中心數(shù)據(jù)顯示???????????，截至2月底全國各地共有7110個(gè)PPP項(xiàng)目納入PPP綜合信息平臺(tái)?????♂?，項(xiàng)目總投資額約8.3萬億元，1800億的投資基金對現(xiàn)有項(xiàng)目似乎杯水車薪，但考慮到引導(dǎo)基金的雙重杠桿作用，最終撬動(dòng)的社會(huì)資本投資規(guī)模將十分可觀。首先是引導(dǎo)基金對社會(huì)資本投資撬動(dòng)杠桿，如果引導(dǎo)基金在項(xiàng)目公司中的占股比例控制為20%，則可以撬動(dòng)5倍于自身的資本金投資；其次是資本金的財(cái)務(wù)杠桿作用，項(xiàng)目公司的資本金比例最低可至20%，即實(shí)現(xiàn)5倍的投資杠桿；兩個(gè)杠桿疊加后???????，引導(dǎo)基金可實(shí)現(xiàn)25倍的資金放大??，1800億的引導(dǎo)基金便可撬動(dòng)4.5萬億的投資總額???♀????。

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