中國外匯交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月28日，人民幣對美元中間價報6.9042，較前一交易日上漲126個基點。

時隔8年多??，如今人民幣對美元中間價再度回到6.90上方。從匯率走勢圖上看，近兩個月人民幣凌厲地連破三個整數(shù)關(guān)口??，而且用的時間越來越短，10月10日國慶節(jié)后的首個工作日，人民幣中間價跌破6.70關(guān)口??，報出6.7008?????♂?，開始了本輪人民幣貶值的大幕???♂?；11月11日人民幣對美元中間價跌至6.8115，從6.70到跌破6.80關(guān)口，只用了24個交易日，從“雙十一”首破6.8到今天失守6.9僅僅用了不到半個月！

人民幣匯率大“變臉”背后的原因

修正高估，提前釋放風(fēng)險

10月以來?????♂??????，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，從10月3日的95.34飆升至11月25日的101.49??。同時，人民幣兌美元中間價從6.70貶至6.92，而美元的走強(qiáng)為人民幣修正前期高估提供了契機(jī)??。這可以追溯到2014年5月~2015年7月美元強(qiáng)勢周期，在此期間世界主要貨幣相對美元平均貶值20%左右，而人民幣匯率被人民幣國際化???????、SDR技術(shù)評估等綁架????，錨定美元被動成為世界第二大強(qiáng)勢貨幣，進(jìn)而積累了高估壓力??。

此外，在2014-2015年美聯(lián)儲邊際收緊貨幣的背景下???????，國內(nèi)貨幣超發(fā)，意味著購買力下降和貶值，對內(nèi)貶值表現(xiàn)為股市房市資產(chǎn)價格的輪番上漲，對外貶值意味著匯率調(diào)整。在這期間，人民幣對內(nèi)貶值但沒有對外貶值，積累了明顯的高估壓力，這正是811匯改以來人民幣持續(xù)貶值的基本背景。

還有專家指出??，人民幣連續(xù)貶值也是“資產(chǎn)荒”大背景下的一種市場行為，國內(nèi)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的上漲以及調(diào)控導(dǎo)致投資者更多地產(chǎn)生了減少人民幣資產(chǎn)配置進(jìn)行全球配置的需求，這也對匯率造成一定壓力??。沈建光指出?，從傳統(tǒng)國際收支和購買力平價等指標(biāo)來看，人民幣匯率不存在大幅貶值基礎(chǔ)，但人民幣對美元匯率將短期承壓。

美元持續(xù)走強(qiáng)引起各國匯率大變動

近期美元上漲較快，反映的是美國經(jīng)濟(jì)增長加快?????????♂?、通脹預(yù)期上升?????♀?、美聯(lián)儲加息步伐可能明顯加快等美國國內(nèi)因素。受美聯(lián)儲加息預(yù)期越來越強(qiáng)以及美國經(jīng)濟(jì)各指標(biāo)的表現(xiàn)等因素影響????，全球包括人民幣在內(nèi)的絕大多數(shù)貨幣對美元呈貶值態(tài)勢。然而，人民幣對其他貨幣沒有貶值????，只是對美元貶值?????♀?，這意味著美元在升值??。由于美國的經(jīng)濟(jì)狀況不錯，人民幣如果升值沒有美元快???♀?，就意味著要對美元貶值?。綜合來講，受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善??????，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫，英國脫歐和埃及埃鎊貶值擔(dān)憂等因素影響??????????????，國際匯市波動比較大，美元指數(shù)近期不斷走強(qiáng)。雖然在特朗普當(dāng)選總統(tǒng)之后，經(jīng)歷了一波下跌?????♂?，但隨后也開始反彈，所以導(dǎo)致人民幣匯率的波動不斷顯現(xiàn)????。這些因素對世界各國而言都有些意外??，資金回流美國推動美元指數(shù)迅速上漲??、美國三大股指再創(chuàng)新高，全球貨幣普遍對美元貶值，有的跌幅還比較大??。

前面提到???♂?，不僅僅是人民幣對美元暴跌??，亞洲主要貨幣的境況均差強(qiáng)人意???。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月8日特朗普勝出以來，亞洲主要貨幣匯率跌聲一片????。其中截至11月24日晚上8點，馬來西亞林吉特11月8日以來累計貶值6.77%??，創(chuàng)下10個月以來的新低。美元對菲律賓比索匯率一度跌破50，為2008年來首次??，年初至今?????，菲律賓比索的跌幅約6%??，其中的3.13個百分點?????♂?，是特朗普當(dāng)選后貢獻(xiàn)的。此外???????，印度盧比自特朗普當(dāng)選以來已經(jīng)下滑3.74%??，為15個月以來最大。而韓元則累計貶值4.52%。據(jù)調(diào)查顯示，過去兩周，包括人民幣在內(nèi)的9種新興市場亞洲國家貨幣的人氣均轉(zhuǎn)空，為九個多月以來首次出現(xiàn)這種情形。

央行打算怎么管？

11月27日??，央行副行長易綱就人民幣匯率?????♀?、外匯儲備等問題接受了新華社記者專訪，易綱表示，人民幣在全球貨幣體系中仍表現(xiàn)出穩(wěn)定強(qiáng)勢貨幣特征?????♀?。

人民幣還是不是強(qiáng)勢貨幣？

近期人民幣對美元有所貶值??，但幅度相對大多數(shù)非美貨幣還是比較小的。從長周期看??，人民幣也表現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，過去5年CFETS人民幣匯率指數(shù)??、參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)以及對美元匯率分別升值10.9%3??、11%、4.4%和8.8%??，過去10年分別升值28.3%、33.4%????、28.4%和11.9%，人民幣在全球貨幣體系中仍表現(xiàn)出穩(wěn)定強(qiáng)勢貨幣特征???????。

如何看待近期人民幣對美元有所貶值????，同時人民幣對其他主要貨幣升值???????♀?？

觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角????。影響一國匯率水平的因素有很多?????♂?，與政治形勢?????、經(jīng)濟(jì)走勢、股市債市波動和市場預(yù)期變化等都有關(guān)系????。由于國與國之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迥異、經(jīng)濟(jì)周期和利率政策取向不同步??，比如當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長，貨幣政策保持穩(wěn)健?????♂?，而美國經(jīng)濟(jì)正強(qiáng)勁復(fù)蘇?，貨幣政策已出現(xiàn)收緊趨勢?，相應(yīng)的匯率走勢也難以趨同?????????，盯住單一貨幣會積累超調(diào)的風(fēng)險，后續(xù)的修正可能引起比較大的震動。而且??，在貿(mào)易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務(wù)的綜合競爭力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口?????♀?、投資及國際收支的作用。

有鑒于此????，2003年以來中國一直強(qiáng)調(diào)人民幣匯率應(yīng)該參考一籃子貨幣。2005年的匯改，2010年在國際金融危機(jī)緩和后繼續(xù)推進(jìn)匯改???♂?，2015年8月完善人民幣匯率中間價??，2015年11月推出三大人民幣匯率指數(shù)，都是按照既定的思路步步推進(jìn)，使參考一籃子貨幣更加透明、規(guī)則和可預(yù)期。今年年中在英國“脫歐”???♀???、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現(xiàn)出平穩(wěn)走勢??，正是“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的匯率形成機(jī)制順利運(yùn)轉(zhuǎn)、取得成效的體現(xiàn)，未來人民幣匯率完全有條件繼續(xù)穩(wěn)定保持在合理均衡的水平。中國是全球第一大貿(mào)易國??，全球200多個經(jīng)濟(jì)體都是中國直接或間接貿(mào)易伙伴?，人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿(mào)易品的國際比價????。而中美貿(mào)易規(guī)模只占中國外貿(mào)規(guī)模的14%?????♀?，況且中美的經(jīng)濟(jì)周期也不一樣，改回去單一盯住美元會使人民幣匯率陷入僵化和超調(diào)的困境??，并不可持續(xù)。

換個角度看待本輪人民幣貶值

2015年8月11日，央行宣布“強(qiáng)調(diào)人民幣兌美元匯率中間價報價要參考上日收盤匯率?，以反映市場供求變化”????♀?????，此為“811匯改”，也拉開了新一輪匯率市場化改革的大幕?????♂?。特別是在2015年12月11日??，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)（CFETS）????????，強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣匯率的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定?；谶@一原則??，在《2016年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行明確宣布人民幣已經(jīng)形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”中間價形成機(jī)制。

在新的匯率機(jī)制下??，人民幣匯率不再緊盯美元，而是主要盯住人民幣匯率指數(shù)（CFETS），由此一來，影響人民幣匯率走勢的因素更加多元化和更為市場化?????，人民幣對任何貨幣的雙邊匯率不再會出現(xiàn)顯著高估或低估現(xiàn)象，更加接近反映市場供求關(guān)系的匯率水平。

三個角度觀察人民幣匯率

第一個角度是人民幣對美元匯率的調(diào)整過程。“811匯改”前的近一年時間里??，人民幣對美元匯率始終保持在6.15:1的穩(wěn)定水平。相應(yīng)地，人民幣對美元匯率出現(xiàn)明顯的高估?????♂?。直到半年后??????，人民幣對美元匯率3天內(nèi)一次性貶值了5%??，此為第一輪貶值。2015年末???，美元指數(shù)再度走強(qiáng)，貨幣當(dāng)局吸取了此前的教訓(xùn)????，順勢調(diào)整了對美元的匯率，此為第二輪貶值。這兩輪匯率調(diào)整釋放了人民幣大部分的貶值壓力，特別是2016年下半年以來人民幣對美元匯率走勢幾乎完全同步的走勢，即“美元升時人民幣對美元貶??????????、美元貶時人民幣對美元升”，充分說明人民幣對美元匯率調(diào)整主導(dǎo)因素已經(jīng)演變成美元指數(shù)，而非人民幣匯率自身調(diào)整的壓力?????♂?。

第二個角度是人民幣在岸與離岸市場匯率的差價????。當(dāng)前人民幣境內(nèi)外匯市場還未完全開放，相比較而言????，人民幣離岸市場更能反映國際資本對人民幣匯率水平的看法，形成更為市場化的匯率水平。因此????，人民幣在岸和離岸市場匯率差價???????，從另一個角度也反映了人民幣對美元匯率是否得到及時調(diào)整。“811匯改”前半年多時間里，相比離岸市場???♂?，人民幣對美元的在岸匯率存在明顯高估??。“811匯改”后，二者差價迅速縮小，在岸市場和離岸市場匯率差價基本消失。人民幣在岸和離岸匯率的走勢幾乎完全重疊，這再次說明??????????，從經(jīng)濟(jì)基本面來看當(dāng)前人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的壓力???，國際資本大規(guī)模做空人民幣的現(xiàn)象并不存在。

第三個角度是人民幣一籃子貨幣匯率指數(shù)的走勢。自2015年12月11日中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)（CFETS）以來，大量的分析和研究都批評央行并沒有遵循穩(wěn)定一籃子匯率的政策目標(biāo)，新的匯率形成機(jī)制“有名無實”。事實上，由于CFETS數(shù)據(jù)的起點為2015年11月30日??，此時人民幣一籃子匯率指數(shù)正處于階段性高點，回調(diào)壓力巨大?????♀?。事實上??，進(jìn)入今年下半年，即便是美元指數(shù)大幅回升????，無論是BIS人民幣匯率指數(shù)還是CFETS都保持了相對穩(wěn)定。這說明今年下半年?????，貨幣當(dāng)局才開始真正實行保持人民幣匯率指數(shù)（CFETS）基本穩(wěn)定的政策目標(biāo)。

當(dāng)前人民幣對美元的貶值壓力?????♀?，與“811匯改”后經(jīng)歷的兩輪恐慌性貶值明顯不同。在新的匯率形成機(jī)制下????????，當(dāng)前人民幣對美元的貶值是跟隨美元指數(shù)大幅升值的被動貶值????。并且，市場對于人民幣溫和貶值和匯率波動已經(jīng)有所適應(yīng)，再加上央行會參考一籃子貨幣指數(shù)實現(xiàn)人民幣匯率穩(wěn)定，投資者對于人民幣一次性大幅貶值的擔(dān)心較去年匯改之際顯著下降?????。所以人民幣連續(xù)下跌主要是因為短期承壓，市場無需過分恐慌???♂?。