1月18日國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)解讀宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策，強(qiáng)調(diào)將強(qiáng)化政策實(shí)施過(guò)程中的一致性?????♂?，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)??、以進(jìn)促穩(wěn)????、先立后破，將突出做好擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、推動(dòng)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等七項(xiàng)工作，體現(xiàn)出協(xié)調(diào)發(fā)力宏觀經(jīng)濟(jì)????，堅(jiān)定信心面對(duì)挑戰(zhàn)的決心。

“三大工程”等重大工程開工與防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的“先立后破”，更將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持?????????。

一?????、基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”作用

2023年4月和7月召開的中央政治局會(huì)議?????♀?、10月召開的中央金融工作會(huì)議等會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在內(nèi)的“三大工程”建設(shè)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示???♀?，2023年全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.0%，分領(lǐng)域看?????，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)5.9%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)6.5%??，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.6%。據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)???????，2023年7月至12月全國(guó)范圍內(nèi)共有2836個(gè)重大基建項(xiàng)目開工，累計(jì)總投資達(dá)27048.05億元???????♂?。“三大工程”投資持續(xù)發(fā)力的效果日趨顯現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生著積極影響。

以“三大工程”為重要抓手的基礎(chǔ)設(shè)施投資??，帶動(dòng)城鄉(xiāng)人居環(huán)境及面貌的改善，還將為房地產(chǎn)恢復(fù)常態(tài)，投資良性發(fā)展提供信心??。

2023年中央金融工作會(huì)議后央行行長(zhǎng)即指出，將為“三大工程”提供中長(zhǎng)期低成本資金支持。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出???♂?，加快“三大工程”建設(shè)??，同時(shí)2023年底央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作釋放貨幣資金，比如“2023年12月15日，央行開展14500億元MLF操作，凈投放規(guī)模達(dá)到8000億元?，創(chuàng)單月凈投放新高”??，央行釋放進(jìn)一步適度加力的貨幣政策?????♀?，主要投向更可能就是保障性住房等“三大工程”。

從財(cái)政政策看?????♀?，中央財(cái)政逐步發(fā)力已逐漸成為2024年共識(shí)，特別是中央財(cái)政將更積極介入??????，貨幣政策將適度靈活，保持相對(duì)充裕的流動(dòng)性環(huán)境?。

圖1：PSL投放歷史回顧（2015-2023）

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行、WIND

新年伊始，在去年底諸多政策、金融支持的推動(dòng)下，以“三大工程”“產(chǎn)業(yè)投資”為標(biāo)簽的重大工程密集開工，為穩(wěn)定2024年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了有力的支撐。依據(jù)公開信息????，江蘇省2024年一季度計(jì)劃開工億元以上項(xiàng)目2710個(gè)????，安徽省首批460個(gè)重大項(xiàng)目總投資達(dá)4896.3億元，福建??，廈門也集中啟動(dòng)63個(gè)重大項(xiàng)目，總投資達(dá)1152億元。

然而???????，我們?nèi)匀挥^察到中國(guó)當(dāng)前貨幣政策的有效性和韌性還略顯不足，具體表現(xiàn)在盡管2023年內(nèi)多次靈活使用貨幣政策工具（如下調(diào)存貸款利率????♂?、銀行準(zhǔn)備金率），釋放寬松的貨幣政策信號(hào)，但還是未能充分刺激民營(yíng)資本投資、企業(yè)借債和居民大額貸款的意愿。

具體而言??3??，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的負(fù)剪刀差不斷刷新歷史極值。廣義貨幣供應(yīng)量充足的大背景下，社會(huì)實(shí)際流通中資金仍面臨短缺????，正在有越來(lái)越多的現(xiàn)金被企業(yè)和居民以儲(chǔ)蓄的方式“貯藏”了起來(lái)。

圖2???????：2022年以來(lái)M1和M2貨幣供應(yīng)量變化情況（2015-2023）

數(shù)據(jù)來(lái)源????：人民銀行??、WIND

2024年，為了更好地激發(fā)民間資本投資、擴(kuò)大有效投資，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡勢(shì)必會(huì)經(jīng)歷修正?????????♀?。對(duì)此??，國(guó)家政策方向已經(jīng)明晰????：

（1）在2024年投資工作中?，國(guó)家發(fā)改委表示將加力提效????，充分利用好2023年增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債????、中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項(xiàng)債券等政府投資工具?????♂?，除“三大工程”以外，還要支持交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展??、社會(huì)事業(yè)??、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系??、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳?????♂?、災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力??、安全能力建設(shè)等領(lǐng)域??，進(jìn)一步提高投資精準(zhǔn)性和有效性。

（2）國(guó)家發(fā)展改革委固定資產(chǎn)投資司司長(zhǎng)羅國(guó)三提到?????♂?，將推動(dòng)增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目盡快開工建設(shè)，進(jìn)一步加快中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃下達(dá)和執(zhí)行進(jìn)度，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目全過(guò)程監(jiān)管??；在專項(xiàng)債券使用方面，將優(yōu)化專項(xiàng)債券用作資本金范圍，合理發(fā)揮其撬動(dòng)作用。

（3）財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安也表示，2024年，在保持政府總體杠桿率基本穩(wěn)定原則下，將繼續(xù)安排適當(dāng)規(guī)模的地方政府專項(xiàng)債券???????♂?，強(qiáng)化專項(xiàng)債券資金使用管理，以支持地方加大重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度?????????，著力提高投資效率。

可見??，打好“組合拳”，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用?，不斷鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)??，將是“三大工程”蓬勃發(fā)展背后一以貫之的主題??。

二、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范“先立后破”

相關(guān)部委已經(jīng)明確，2024年地方政府債務(wù)管控和風(fēng)險(xiǎn)防范工作將圍繞“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”三項(xiàng)內(nèi)容展開???????，必要時(shí)“先立后破”?????♂?。

自2023年下半年以來(lái)??，多次重要會(huì)議上均提出、制定并實(shí)施一攬子化解地方政府債務(wù)方案??。歲末年初，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的意見》《中央預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目監(jiān)督管理辦法》等辦法相繼出臺(tái)，從多個(gè)方面完善了國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算管理制度??????，切實(shí)發(fā)揮其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局的重要調(diào)控作用????。

同時(shí)，一攬子化債方案在地方落地見效，發(fā)行特殊再融資債券??、金融機(jī)構(gòu)參與地方政府債務(wù)化解等動(dòng)作層出不窮。一番努力之下，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已有所緩釋??。

新的一年，財(cái)政部明確提出“控增化存”工作將繼續(xù)??，并持續(xù)加大力度，其本質(zhì)是“開前門、關(guān)后門”。為了遏制地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)移等潛在風(fēng)險(xiǎn)，中央在實(shí)施全面財(cái)政刺激之前????，必須有效地控制地方的隱性債務(wù)。否則????，大規(guī)模的財(cái)政刺激政策可能會(huì)變成一種為地方隱性債務(wù)提供底氣的工具??，使得一些地方“過(guò)度放手”??，同時(shí)對(duì)那些遵守財(cái)政紀(jì)律???、認(rèn)真處理債務(wù)問(wèn)題的地區(qū)造成打擊。

為了堅(jiān)決管住“后門”，中央對(duì)地方城投平臺(tái)增加隱性債務(wù)的行為采取零容忍的態(tài)度，僅允許地方政府層面發(fā)行表內(nèi)新債來(lái)置換舊債???♀???，這一舉措旨在保障債務(wù)管理的穩(wěn)健性??，有效防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，“先立后破”并非首次提出，而是中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中所形成的“漸進(jìn)式改革”思路的反映。

細(xì)數(shù)解決債務(wù)問(wèn)題或者說(shuō)降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式，一是政策緊縮??，遏制新增債務(wù)???，這已頗有成效，即所謂“破”??；二是局部債務(wù)重組??，讓債務(wù)換一種形式??，這已付諸實(shí)施??，同樣也是“破”的方式???????；三就是通過(guò)債務(wù)貨幣化??????，把短期的問(wèn)題分?jǐn)偟介L(zhǎng)期去解決。為了防止過(guò)度緊縮帶來(lái)的惡性循環(huán)，暫不宜再在“破”的道路上走得太快。

2024年，借助年內(nèi)美元利率的下行機(jī)遇??，在統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，維持“積極的財(cái)政政策，要適度加力提質(zhì)增效????，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，精準(zhǔn)有效”政策的基礎(chǔ)上?????♂?，尋求新“立”方向????。

展望2024年?????♀?，擴(kuò)大有效益的投資空間大、機(jī)遇多，具體表現(xiàn)為：

一是儲(chǔ)蓄率高，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化存在更大空間；

二是民間投資增長(zhǎng)空間大，全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革、應(yīng)對(duì)氣候變化等蘊(yùn)含的大量投資機(jī)遇，將為民間投資增長(zhǎng)提供廣闊的空間；

三是宏觀政策環(huán)境有利有力，國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委重點(diǎn)鼓勵(lì)民間投資。無(wú)論是2023年增發(fā)的萬(wàn)億元國(guó)債??，還是持續(xù)實(shí)施的地方債務(wù)管理、2024年實(shí)施的合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金范圍等政策???????，都將有助于激發(fā)各類投資主體的信心?????♂?，推動(dòng)投資活動(dòng)的增加，進(jìn)而對(duì)整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)產(chǎn)生積極影響??。

“展望2024年，我國(guó)發(fā)展仍是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。”盡管當(dāng)前激發(fā)民間投資等方面仍有挑戰(zhàn)???????，國(guó)內(nèi)大循環(huán)還存在堵點(diǎn)?????♀???，但隨著各項(xiàng)政策措施的深入貫徹落實(shí)，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的因素將進(jìn)一步被激活????，2024年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望得到進(jìn)一步改善??。