2014年5月9日?????♀?，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(“新國九條”)。作為國務(wù)院層面對資本市場改革發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，新國九條給出了一張改革時間表——到2020年形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善??、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效??、開放包容的多層次資本市場體系????。對于資本市場的重要組成部分——債券市場?，新國九條也給予重點(diǎn)關(guān)注，這傳達(dá)了監(jiān)管層鼓勵發(fā)展直接融資市場，以調(diào)節(jié)直接融資與間接融資比例失衡的信號。

與間接融資相比??，直接融資具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的市場化機(jī)制??，資金來源和風(fēng)險(xiǎn)相對分散，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和中小微企業(yè)的能力更強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)??。截止至2012年底，我國直接融資占比為42.3%，不僅低于美國（87.2%）、日本（74.4%）、德國（69.2%）等發(fā)達(dá)國家，也低于印度（66.7%）、印度尼西亞（66.3%）等發(fā)展中國家，這與我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展實(shí)際需求不相匹配。直接融資和間接融資比例的失衡，使我國金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系???????，客觀上也加重了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難和融資貴?????♂?、居民投資渠道有限等問題。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體偏弱??、經(jīng)濟(jì)下行壓力存在的大環(huán)境下，商業(yè)銀行信貸相應(yīng)收緊?????♂????????，債券作為傳統(tǒng)的直接融資工具，能夠有效擴(kuò)充企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)??，降低融資成本，改善企業(yè)的融資管理，因此隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和市場融資的需要?????♂?，債券市場的前景非?？春??。 

從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，我國債券市場經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段??。然而總體看來，我國債券市場仍處于發(fā)展的初級階段，市場規(guī)模較小????，同時存在一些深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題。新國九條對其下一步的改革發(fā)展進(jìn)行了相應(yīng)的頂層設(shè)計(jì)，對債券市場目前存在的問題“對癥下藥”，并提出了“綱領(lǐng)性”的解決思路?????。

首先，新國九條提出“積極發(fā)展債券市場”。目前，我國債券市場中政府及金融機(jī)構(gòu)債券占主要部分????，企業(yè)債券相對較少，而企業(yè)債券的發(fā)行主體正是涉及經(jīng)濟(jì)活動的“主角”??。據(jù)中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)顯示??，2013年國債發(fā)行13,374.4億元，同比增加 11.15%；政策性銀行債發(fā)行 19,960.3億元，同比下降 6.73%；商業(yè)銀行債發(fā)行 1,117.0億元??，同比下降 71.60%；企業(yè)債券發(fā)行 4,752.3億元????，同比下降 26.88%。國債和政策性銀行債在發(fā)行規(guī)模中占據(jù)主要地位，二者發(fā)行量合計(jì)約占發(fā)行總量的59%，而企業(yè)債券僅占12%??。新國九條的頒布將有效促進(jìn)我國企業(yè)債券的發(fā)展???????，并通過發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，如發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種等舉措??，進(jìn)而擴(kuò)大債券市場在資本市場體系中的地位和作用，使其發(fā)揮更大的融通功能?????。

其次，新國九條提出“在符合投資者適當(dāng)性管理要求的前提下??，完善債券品種在不同市場的交叉掛牌及自主轉(zhuǎn)托管機(jī)制???????♀?，促進(jìn)債券跨市場順暢流轉(zhuǎn)。鼓勵債券交易場所合理分工、發(fā)揮各自優(yōu)勢”。目前，我國債券流通市場形成了銀行間交易市場、滬深證券交易所市場和柜臺交易市場三個基本子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系????????。但這三個相互聯(lián)系而又分割的市場存在著許多問題，表現(xiàn)在銀行間債券市場存量大但缺乏流動性；交易所債券市場規(guī)模太小，大額交易發(fā)生時價格波動性較大，從而也使其流動性受到影響；柜臺交易市場與銀行間市場的流通較弱???????。流通市場的分割直接造成了市場價格形成機(jī)制不合理、短期融資效率低下、債券產(chǎn)品發(fā)展受阻、貨幣政策傳導(dǎo)不順暢等一系列問題。新國九條的頒布使債券在不同市場間的自由流動成為可能???????，可以有效解決如上問題，促進(jìn)債券市場的作用得以有效發(fā)揮，有利于債券市場的成熟發(fā)展。

再次??，新國九條提出“促進(jìn)債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)信息共享、順暢連接，加強(qiáng)互聯(lián)互通”。我國在2001年～2010年的10年期間??，一直由中央國債登記結(jié)算公司（中債登）和中國證券登記結(jié)算公司（中證登）分別負(fù)責(zé)銀行間債券市場和交易所債券市場的托管結(jié)算。但是??，2010年以后隨著上海清算所承接了中債登公司部分券種的登記托管業(yè)務(wù)????，中國債券市場的后臺機(jī)構(gòu)由原先的兩個變成了三個，形成了三家中央托管機(jī)構(gòu)分散托管的局面。截至2013年12月末???，全國債券市場總托管量達(dá)到 29.48 萬億元??，其中在中債登托管的債券總量為 25.91 萬億元，占全市場托管量的 87.89%?；上海清算所托管總量為 2.69 萬億元?????，占全市場托管量的 9.11%；中證登托管的公司債和中小企業(yè)私募債總量為 0.88 萬億元????，占全市場托管量的 3%??。托管結(jié)算系統(tǒng)的進(jìn)一步分割加劇了此前已存在的轉(zhuǎn)托管協(xié)調(diào)機(jī)制差的問題?????♂?，緩慢的轉(zhuǎn)托管過程不僅損失了投資者的套利機(jī)會??，還增加了交易成本??，影響了市場效率。然而，從國際經(jīng)驗(yàn)看，后臺的托管結(jié)算領(lǐng)域存在著日益明顯的集中化趨勢??。歐洲國家、加拿大、韓國和香港、臺灣地區(qū)，均由中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)債券的統(tǒng)一托管和結(jié)算??。俄羅斯專門立法，自2013年起將分散的托管體系合并改造為一個中央托管機(jī)構(gòu)???????????。這次新國九條的提出對債券市場的信息互通提出了更高的要求????，符合國際發(fā)展趨勢。

最后，新國九條提出“加強(qiáng)債券市場監(jiān)管協(xié)調(diào)”。債券市場在快速發(fā)展過程中，一些投資主體利用市場參與主體少，交易額大，一對一撮合等特點(diǎn)????，逐步形成造假、利益輸送的產(chǎn)業(yè)鏈???????。這些人員利用監(jiān)管上的盲區(qū)，輕則調(diào)節(jié)利潤????、重則搞利益輸送，達(dá)到非法侵占的目的。新國九條的頒布對債券市場的監(jiān)管體制提出了更高的要求??，希望能夠有效遏制違規(guī)代持養(yǎng)券、利益輸送等行為??，有利于進(jìn)一步維護(hù)債券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展?????♀?。

總的來說，新國九條為債券市場的發(fā)展注入了活力?????，指明了方向??，將有望解決影響我國債市長遠(yuǎn)發(fā)展的系列問題。然而，債券市場持久健康的發(fā)展需要根據(jù)國九條的相關(guān)精神，對相關(guān)制度不斷完善與規(guī)范，同時需要可落地的實(shí)施細(xì)則。

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