2014下半年需關(guān)注的重要問題

1.地方政府債務(wù)問題

化解地方政府性債務(wù)風險是2014年六項重點經(jīng)濟工作之一。從發(fā)展現(xiàn)狀看，我國地方政府債務(wù)總體處在安全可控的范圍，但是存在的風險隱患也不容忽視，還款高峰期的來臨使地方政府面臨嚴峻的償債壓力。截至2013年6月底，在地方政府負有償還責任的10.9萬億元債務(wù)中，2014年到期需償還的占比21.9%????，約2.4萬億元，地方政府面臨償債高峰。但是其償債的來源??，包括土地轉(zhuǎn)讓款、稅收等已經(jīng)出現(xiàn)嚴重問題??。

當前????，地方債務(wù)最大的風險在于其不透明性。今年政府工作報告提出要“陽光化”地方債務(wù)，財政部批準2014年上海、浙江?????、廣東、深圳??、江蘇、山東、北京、江西?、寧夏、青島試點地方政府債券自發(fā)自還，這是讓地方債務(wù)“陽光化”的重要措施。從長期看，解決地方政府債務(wù)問題的根本出路在于深化財稅體制改革，建立事權(quán)和支出責任相適應(yīng)的制度。一方面要對地方政府籌融資行為作出制度性安排??，健全資本市場，鼓勵地方政府及其“平臺”通過發(fā)債等多種手段融資???，擺脫對銀行貸款的過度依賴，同時要建立地方政府債務(wù)風險的防控制度??，健全地方政府債務(wù)管理體制；另一方面，要進一步夯實市場化的資源配置機制??，厘清政府和市場的邊界，讓政府真正回歸到為社會提供公共服務(wù)的本職本位上來????。

2.房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整

2014年開年以來，房地產(chǎn)市場就呈現(xiàn)明顯的分化態(tài)勢???????，一二線城市量縮價滯??，部分三四線城市量價齊跌。1-5月?????♀?，房屋新開工面積大幅下降18.6%，土地購置面積下降5.7%????，商品房銷售面積下降7.8%??，房地產(chǎn)投資與開發(fā)意愿明顯不足?????♀?。房地產(chǎn)實際上已是中國的支柱產(chǎn)業(yè)??，房地產(chǎn)市場的調(diào)整預示著經(jīng)濟將面臨沖擊。從整個產(chǎn)業(yè)鏈的情況來看，房地投資的放緩還會影響到鋼鐵、水泥、建筑建材????、家電和家具等產(chǎn)業(yè)的需求，間接的又影響到整個 GDP????。

除對實體經(jīng)濟影響之外??，房地產(chǎn)市場對整個金融體系的穩(wěn)定也至關(guān)重要。2013 年年底，金融機構(gòu)對商業(yè)性房地產(chǎn)貸款14.6萬億元??，占到人民幣各項貸款的 20.3%???♂?。另一方面，2013 年地方政府轉(zhuǎn)讓土地的收入達高4.2萬億元，

加上大約 2 萬億元的房地產(chǎn)稅收??，地方政府依賴于土地地產(chǎn)的收入超過 6 萬億，占到全國財政收入的三分之一和地方政府債務(wù)的 30%????。一旦房地產(chǎn)價格下跌??，直接影響就是土地市場的低迷。這不僅影響到地方政府發(fā)展經(jīng)濟能力??，更關(guān)系到地方政府債務(wù)風險的防控。同時??，銀行的不良資產(chǎn)比重將上升，整個金融體系的穩(wěn)定將遭受沖擊。

3.信貸危機潛伏

中國不良貸款規(guī)模創(chuàng)六年新高，2014年一季度中國銀行業(yè)不良貸款新增540億元至6461億元??，創(chuàng)2008年9月以來最高水平????，違約規(guī)模連續(xù)第十個季度增長??。顯示中國經(jīng)濟增長放緩背后，越來越多的信貸違約開始涌現(xiàn)。

由于一季度不良貸款增加過快????，銀監(jiān)會曾于3月緊急下發(fā)《關(guān)于做好2014年不良貸款防控工作的指導意見》?????????，要求銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)摸清重點區(qū)域、重點行業(yè)和重點客戶的風險情況，加強形勢研判，制定合理的不良貸款余額和比率年度“雙控”目標???！兑庖姟愤€強調(diào)，特別要著力開展對產(chǎn)能過剩行業(yè)?、融資平臺?????♀?、房地產(chǎn)和鋼貿(mào)等重點領(lǐng)域、不良貸款快速上升地區(qū)以及集團客戶和小微企業(yè)的信用風險排查與防控?????，加強對表內(nèi)外業(yè)務(wù)和系統(tǒng)內(nèi)外業(yè)務(wù)風險傳遞的監(jiān)控。

從 2014年上半年的情況來看????，產(chǎn)能過剩行業(yè)隱藏的風險開始大規(guī)模爆發(fā)?。商業(yè)銀行信用風險從鋼鐵???♂?、光伏、船舶等困難行業(yè)向上下游行業(yè)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈蔓延???????????，現(xiàn)在煤炭?????????♂?、鋼鐵、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)是一些地方信貸投放的集中領(lǐng)域???♂?。中國當下最緊迫的風險可能在于傳統(tǒng)制造業(yè)信貸或融資的風險。

2014年上半年我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能率用于依舊低迷，產(chǎn)能過剩越來越成為我國經(jīng)濟運行中的突出矛盾和諸多問題的根源?????♂?，企業(yè)經(jīng)營困難、財政收入下降、金融風險積聚、生態(tài)惡化加劇等?????，都與之密切相關(guān)。

2014下半年經(jīng)濟展望

展望下半年，在一系列定向刺激政策的作用下，經(jīng)濟增速弱勢企穩(wěn)將是大概率事件，但要達到7.5%的增長目標依然壓力很大。

投資、消費、出口三駕馬車中，投資將會是制約2014年中國經(jīng)濟的主要因素。房地產(chǎn)行業(yè)這一輪的低迷并非傳統(tǒng)的周期性下跌，在經(jīng)過了黃金期后，房地產(chǎn)行業(yè)將會迎來深度調(diào)整，考慮到其在我國經(jīng)濟中的重要地位???????♂?，短期內(nèi)大幅下行的概率也不高?????。下半年，房地產(chǎn)投資增速仍將維持在低位，對投資造成較大的向下拉動???；ㄍ顿Y在政策的微刺激下預期將繼續(xù)保持穩(wěn)定????，成為對沖經(jīng)濟下行風險的主要工具??。而制造業(yè)投資，外需向好是個利多因素???????，融資成本仍位居高位和產(chǎn)能過剩行業(yè)將造成拖累??，預期難以有明顯的回升。總體來看，基建難以抵補房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下行影響??。

消費方面?????♀?，6月份財政支出同比增速達到26.1%，繼5月份后增速再創(chuàng)新高，利好經(jīng)濟維穩(wěn)。就個人消費來說??????，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速的持續(xù)下行將導致居民收入下行從而制約社會消費品零售總額的增長，消費難以取得快速提升。此外三公消費的監(jiān)管再度趨嚴、反腐敗力度加大將影響餐飲消費增速???？傮w來看，消費持續(xù)增長缺乏明顯動力。

出口方面，上半年進出口對GDP 增長貢獻為負??，下半年外部經(jīng)濟有望持續(xù)復蘇?????♂?，對GDP負拖累的局面有望得到扭轉(zhuǎn)。但除美國外，歐盟和日本的復蘇動力稍顯乏力?，穩(wěn)定外貿(mào)的壓力依舊不容樂觀?？傮w看來，世界經(jīng)濟在一種弱勢中復蘇，對于出口增速持謹慎樂觀態(tài)度，不確定性依舊較大??。

資本市場方面，央行采用PSL（抵押補充貸款）定向向國開行投放1萬億資金，寬信貸經(jīng)過貸存轉(zhuǎn)換將逐步帶來市場流動性的進一步寬松，同時14天正回購利率下行??，再度表明央行有意引導市場利率的下行，股票市場在資金寬松和經(jīng)濟企穩(wěn)的環(huán)境中將迎來利好。另一方面?????♀?，近期國務(wù)院常務(wù)會議上將利率市場化改革由“加快推進”變?yōu)?ldquo;有序推進”，減緩利率市場化步伐，再度強調(diào)降低社會融資成本，增強了市場對于降息或者定向降息的預期，將有利于債券市場??。

總的來說????，在通脹無憂的條件下，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將是大概率事件，基建投資將毫無疑問成為對沖經(jīng)濟下行風險的主要工具，房地產(chǎn)行業(yè)的低迷將是對整體經(jīng)濟一個較大的拖累????，總體投資對經(jīng)濟的拉動將位于低位???♂?。消費尚未能成為主導經(jīng)濟因素，出口雖有改善，但幅度有限?????♀?。同時考慮到大規(guī)模次級政策出臺的可能性較小????，以及微刺激政策邊際作用效果的遞減，我們對下半年經(jīng)濟持審慎中性態(tài)度。

本文為彩神ll有限責任公司政府與公共咨詢事業(yè)部肖婷丹原創(chuàng)作品，轉(zhuǎn)載請注明????。