歡迎致辭：陳勇勝，國泰基金董事長

國泰基金每年12月份都會舉辦一次“國泰基金日”??，就目前的情況以及下一年的宏觀經(jīng)濟形勢，市場走勢以及如何進行投資布局進行熱烈的討論。在座的各位都是中國證券市場上多年來的參與者和建設(shè)者，對牛市期盼已久。在中國經(jīng)濟步入一個新常態(tài)的背景下???????，很多人在思考9??：中國資本市場的新未來是什么???♂?？我們?nèi)绾芜M行投資布局??？這也就是今天我們把“國泰基金日”的主題定為“新常態(tài)新未來”的原因所在????。

今年以來，國泰基金繼續(xù)保持中長期業(yè)績穩(wěn)定??，持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，還在為投資人的服務(wù)方面做了一些嘗試????。我們在行業(yè)內(nèi)率先推出了事業(yè)部制??，建立了權(quán)益投資事業(yè)部、絕對收益投資事業(yè)部和量化投資事業(yè)部。通過這種形式大大提高了投研人員的積極性??，為持有人的服務(wù)也更加深入???????。國泰基金將一如既往鞏固和提高投資能力，把握新常態(tài)????、探索新未來，為持有人的財富增值做出積極的貢獻?????♀?。

主題演講：孫立平，清華大學(xué)社會學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師

現(xiàn)在談“新常態(tài)”與面臨的經(jīng)濟困境有著密切的關(guān)系??。這個困境背后直接的原因可能就是兩條曲線之間的關(guān)系??：一個是產(chǎn)能的曲線，一個是產(chǎn)能的曲線????，一個是消費能力的曲線，產(chǎn)能曲線在不斷的拉高而且越來越高??。消費能力的曲線則一直處在一個平穩(wěn)的或者緩慢上升的狀況，這兩個之間的張口越來越大??，這個可能是中國現(xiàn)在經(jīng)濟困境背后最基本的問題。

目前的宏觀背景是基于中等收入陷阱下的社會轉(zhuǎn)型，盡管世界各國情況不同，但包括發(fā)展中國家在內(nèi)的大多數(shù)國家都經(jīng)歷過中等收入陷阱困境。而從歷史上來看????，一個國家的消費模式的轉(zhuǎn)型需要一系列的社會條件：其一是完善的社會保障，其二是中產(chǎn)階級的形成??。具體到當(dāng)下，中國正是面臨著持續(xù)30多年的社會轉(zhuǎn)型階段??。

關(guān)于中國的改革????。首先是改革的狀態(tài)，中國改革的不同之處在于把改革的過渡狀態(tài)定義成相對穩(wěn)定的體制了。這個體制最突出的特征就是權(quán)利和市場結(jié)合在一起，形成了相當(dāng)穩(wěn)定的利益格局體制。其次是改革的更替，這一輪的改革要解決上一輪改革最后那段時間形成的種種弊端。上一輪改革面對的是一個問題????，舊體制??。這輪改革要面對兩個問題：舊體制和新弊端??。最后是改革的重點，本輪改革可能絕不僅僅是經(jīng)濟體制改革??，而是一場全面的社會變革，國家治理體系的改變才是這場全面改革的重點。

主題演講???????????：盧永真????，國務(wù)院國資委研究中心副主任

積極發(fā)展混合所有制是本輪國有企業(yè)改革的重點。十八屆三中全會報告指出，國有資本、集體資本與非公有資本交叉持股相互融合的混合所有制經(jīng)濟是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式。這是一個重大的理論創(chuàng)新，對于國有企業(yè)改革有非常重要的指導(dǎo)意義

界定不同國有企業(yè)的功能是全面深化國資國企改革??，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的邏輯起點。國有經(jīng)濟具有彌補市場失靈、彌補市場缺失的功能，在我國的追趕型現(xiàn)代化發(fā)展模式中還有實現(xiàn)國家戰(zhàn)略的功能??。

國有企業(yè)改革可以從兩個維度來觀察??。一個是宏觀上的維度，即國有經(jīng)濟的布局，布局在合適的領(lǐng)域是實現(xiàn)國有經(jīng)濟功能的重要前提，只有把國有資本布局在其應(yīng)該發(fā)揮作用的領(lǐng)域?????♂?，才可以實現(xiàn)預(yù)期功能，提高國有資本配置效率??。另一個是微觀上的維度，即分類推進國有企業(yè)改革，承擔(dān)不同功能的國有企業(yè)應(yīng)該有不同的改革方向和模式??，企業(yè)國有股權(quán)的設(shè)置比例是一個核心問題。

改革開放30多年以來??????，國有企業(yè)改革一直沿著這樣一種路徑在探索，即如何推進公有制經(jīng)濟與市場經(jīng)濟相融合?????♀?，這是中國特色社會主義市場經(jīng)濟體制的發(fā)展道路。從各地的實踐來看，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的主要途徑是借助多層次資本市場，包括產(chǎn)權(quán)交易市場，特別是證券市場????。

主題演講：李豐，IDG資本合伙人

我們在做行業(yè)預(yù)測的時候????，先努力去找到一些行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，再找到節(jié)奏變化的原因，結(jié)合自己的國情或者所投地區(qū)的國情判斷當(dāng)前處在哪個階段，然后再往后看一個階段，以此作為投資決策的依據(jù)。

一個行業(yè)如果從下往上看?????♂???，是從基礎(chǔ)設(shè)施層開始逐步上升到應(yīng)用層。比如，在金融行業(yè)中最基礎(chǔ)設(shè)施的是數(shù)據(jù)和貨幣，在數(shù)據(jù)和貨幣之上的支持層是信用和風(fēng)險，再往上，應(yīng)用層支付對應(yīng)了交易和借貸，比如P2P與眾籌。在每一個行業(yè)被改變時候，通常都是從應(yīng)用層開始向下逐層顛覆到基礎(chǔ)設(shè)施。在應(yīng)用層上存在缺口時，也就是有需求卻沒有解決方案時，就會去改變。當(dāng)一個行業(yè)在被改變的過程中，比如在應(yīng)用層已經(jīng)快被打穿的時候????，就會改變基礎(chǔ)設(shè)施和支持層??，也就是當(dāng)?shù)谝粚舆€沒有打穿的時候就會改變下一層的結(jié)構(gòu)??。在所有的行業(yè)當(dāng)中，在第一次被改變的邏輯????，都是遵循著我們叫做“從頂至底”的方式????。應(yīng)用層在開始的時候都是線下有巨大的需求?????????♀?，但是，線下的解決方案卻不好，然后，就會從這一層開始被顛覆。

主題演講：諸建芳，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家

當(dāng)前的牛市是由較差的經(jīng)濟倒逼寬松政策??，由流動性帶來的牛市，并沒有經(jīng)濟基本面的支撐????，不可持續(xù)??。但同時????，雖然目前經(jīng)濟格局偏冷，但基本面上發(fā)生了一些正面的變化???????，這一部分很可能會支撐未來市場的展開或者行情延續(xù)????。

明年經(jīng)濟從表象上來看很像1999年的情形。內(nèi)外部環(huán)境偏冷，全球經(jīng)濟分化加劇????，多數(shù)國家經(jīng)濟弱勢增長?????♀?。美國經(jīng)濟強勁，美元強勢給人民幣匯率和中國出口帶來壓力???。國內(nèi)增長通脹雙雙下行，大宗商品低迷，通縮壓力逐漸顯現(xiàn)。經(jīng)濟困局倒逼政策寬松，加速改革，不斷提供流動性??，利率下行。但同時中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)開始改善??，從2013年開始，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻率逐步超過第二產(chǎn)業(yè)??，并且這種趨勢在2014年得到加強??????。而第二產(chǎn)業(yè)中的高技術(shù)行業(yè)保持著更高增速和更高利潤???????，傳統(tǒng)行業(yè)收購兼并增加?，轉(zhuǎn)型升級加速?????♀????。

隨著人口紅利減少????、環(huán)保需求增加??、產(chǎn)業(yè)升級和消費升級??，未來生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)??、文化產(chǎn)業(yè)、裝備制造、新能源和環(huán)保業(yè)等六大新興產(chǎn)業(yè)群將崛起??。傳統(tǒng)行業(yè)在“瘦身”和改革創(chuàng)新，六大產(chǎn)業(yè)群成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)??，實體經(jīng)濟中內(nèi)在的積極因素的積聚?????♀?，很可能成為未來牛市的基本面支持。

圓桌對話之2015中國經(jīng)濟社會及資本市場

孫立平：新常態(tài)是從經(jīng)濟角度講說公平和效率。過去30年制約中國經(jīng)濟發(fā)展的最主要因素是基金資本??，進入30年之后需求成為了基本問題，既得利益集團的形成成為改革下的主要阻力。實事求是來說，真正直接影響中國社會的是權(quán)勢的擁有者?????♀?，但是在不同的階段權(quán)勢者用什么因素來影響中國社會就很不一樣?????♂?。80年代經(jīng)過了一場災(zāi)難，那個時候人們腦子里最鮮明的一個理念是走向現(xiàn)代化??，用這樣一個理念影響了中國的社會?????♂???。到了21世紀(jì)，貪婪既推動了這個社會經(jīng)濟的發(fā)展?????♂?，也造成了更多的問題，這種貪婪直接影響了社會???♀?。所以??，我覺得影響社會的因素在80年代是理念??，90年代是貪婪??，現(xiàn)在是不安全感?????♂?。  

盧永真：克服混合所有制之間的資本差異。第一個非公有資本可能現(xiàn)在更傾向于去關(guān)注在資源壟斷行業(yè)在那里做混合所有制????。我個人的理解混合所有制應(yīng)該首先在競爭性的領(lǐng)域，否則對于資源壟斷環(huán)節(jié)引入混合所有制有利益輸送???。第二個認清產(chǎn)業(yè)資本和經(jīng)營資本對進入混合所有制企業(yè)的狀態(tài)???♂?、初衷的不同????????。產(chǎn)業(yè)資本更多是想打造一個更強大的產(chǎn)業(yè)集團。而經(jīng)營資本更看重短期的盈利與否?????♂?。第三個方面看非公有資本在混合當(dāng)中????，積極性不太佳???????♂?。因為不同于國有資本和政府投資者，個人更加關(guān)注的是實際操作中是否會受到資產(chǎn)流失的問題???????。

諸建芳???????：中國未來經(jīng)濟格局中的風(fēng)險因素，短的來看?????????，房地產(chǎn)的因素可能是比較重要的。此外????，可能出現(xiàn)一個重大的調(diào)整和沖擊的核心因素還是改革???????。因為改革如果沒有達到預(yù)期而流于形式??，整個中國經(jīng)濟的效果就會大打折扣。如果改革不達預(yù)期的話??，給中國經(jīng)濟或者社會帶來的后果實際上是不可接受的。因為經(jīng)濟到現(xiàn)在為止如果沒有新的增長因素??????????，如果沒有通過改革創(chuàng)新這樣的制度安排??????、實質(zhì)性的激勵的話，中國經(jīng)濟恐怕會掉到非常低的格局。不過，我們認為，總體來看最后出來的結(jié)果應(yīng)該還是比較樂觀的??。

主題演講????：張憶東，興業(yè)證券首席策略分析師

2015年宏觀“無戰(zhàn)事”經(jīng)濟常態(tài)差，預(yù)計2015年中國GDP繼續(xù)轉(zhuǎn)型降速、穩(wěn)步下行到7%左右??。其中服務(wù)業(yè)占比將繼續(xù)提高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將對沖經(jīng)濟增長對就業(yè)的影響??。另外基于政府的對沖，“三駕馬車”的增速“降中趨穩(wěn)”，不會出現(xiàn)硬著陸。

未來央行貨幣政策操作仍然將維持寬貨幣的基調(diào)，給股市提供了寬松的流動性環(huán)境，而從前通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的模式將由新的流動性工具取代。2015年央行的貨幣政策將更加積極、靈活，將明顯增加價格型工具的使用，并且積極推進資產(chǎn)證券化??，從而降低社會融資成本。

此外，改革對2015年行情是正面的影響，A股市場對中國經(jīng)濟此次釋放“制度彈性”的反應(yīng)??，更像1996-2001年經(jīng)濟低迷期以“改革”、“創(chuàng)新”的名義全面提升估值的財富再配置型行情?????♀?。同時?????♂???，社會財富的配置也在發(fā)生積極的變化???????，富人將率先調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低房地產(chǎn)配置、增加股票配置。在人民幣國際化的同時?????♀?，海外資本配置A股也是大勢所趨????。

主題演講??：王勝??，申銀萬國首席策略分析師

配置環(huán)境的變化改變了資產(chǎn)配置：經(jīng)濟進入新常態(tài)?????♂???，未來中國經(jīng)濟趨勢增長率將緩幅下移；投資占比下行??，消費占比上行；房地產(chǎn)市場得到調(diào)整；剛性兌付將逐步打破，風(fēng)險收益匹配有望逐步回歸正常??；金融改革不斷深化，資本市場進一步開放，全球資產(chǎn)配置重要性明顯上升??。

2015值得關(guān)注的三大事件??。第一??、宏觀經(jīng)濟??：中國經(jīng)濟步入新常態(tài)：GDP低位震蕩，難以超過預(yù)期???????；第二、市場企業(yè)：部分行業(yè)的匯兌風(fēng)險不可不察，中國外幣貸款的結(jié)構(gòu)性問題突出，采礦、批零售和制造業(yè)的企業(yè)盈利受到影響可能性較大??；第三、金融改革：市場內(nèi)因?qū)⒅鲗?dǎo)2015???????，新股發(fā)行制度改革???????、發(fā)行吸引場外資金，增加證券交易量，融資門檻降低?????、融資余額大舉上升增加正反饋力量，中國資本市場勢必融入全球???????????。

2015年將是腳踏實地的一年，股票市場的波動區(qū)間將加大?????????，有望上破3500 ，在整個結(jié)構(gòu)性牛市中????，市場已經(jīng)從最優(yōu)資產(chǎn)輪動到了最差資產(chǎn)。明年資產(chǎn)收益率排序???????：高分紅藍籌龍頭 > 白馬成長 > 50以下小市值??。從經(jīng)濟周期看，我們的增速在放慢，成長投資不再像過去那樣居于統(tǒng)治地位，價值型股票或許是更好的選擇。具體的篩選標(biāo)準(zhǔn)：高股息率、低估值??、有國企改革預(yù)期等催化（例如分拆上市??、走出去等）、流通盤偏小。

主題演講????：董德志???♀?，國信證券首席債券分析師

對于通脹整體判斷是沒有憂慮的???♀?，但是通縮可能難度大一點，建議關(guān)注明年通縮的節(jié)奏性的變化：2015年與2014年相比翹尾因素降低約0.2-0.3個百分點，食品因素的新漲價因素和非食品因素的新漲價因素是考察焦點。

對于經(jīng)濟增長的判斷，總的來說是調(diào)結(jié)構(gòu)為主、穩(wěn)增長為輔的經(jīng)濟新常態(tài)?????，GDP的走勢為先揚、后抑、再揚。2015年經(jīng)濟增長運行可能受到如下三個條件制約?????：GDP年增速目標(biāo)下限是7%；第二產(chǎn)業(yè)占比GDP比重進一步下行，主觀判斷占比在2014年基礎(chǔ)上繼續(xù)回落1個百分點至35.8%；全部工業(yè)增加值與規(guī)模以上工業(yè)增加值之間的剪刀差進一步收斂，預(yù)計兩者之間剪刀差收斂到1.5%附近。

2015年的策略，對于利率債品種來說??，目前至2015年3、4月份期間????，采取謹(jǐn)慎保守的態(tài)度，利率重心上行概率較大??。10年金融債券利率有望在4.3-4.5%區(qū)間（7天回購利率在3.2-3.5%區(qū)間）；2015年4月份至8月份，10年金融債券在3.8-4.0%范圍內(nèi)（7天回購利率有望在3-3.2%區(qū)間）??；2015年9月份后1????，利率重心回升概率上升。對于信用債品種來說，權(quán)益類理財產(chǎn)品擠壓了債券類產(chǎn)品的空間、表外理財規(guī)模的增速降低????，信用品配置上傾向于中高等級。

圓桌對話之2015年資本市場投資策略

王勝??：資產(chǎn)管理有一個英雄時代，錢進到資產(chǎn)管理英雄時代不會再回到原來的實體經(jīng)濟中???????????。國企改革的尷尬就是要國資委自己出方案搞清楚國資委是一個監(jiān)管人還是一個經(jīng)理人，這些都需要依靠頂層設(shè)計方案的出臺。相信明年新股供給上結(jié)構(gòu)的亮點會很多??，注冊制的出臺雖然會推動新股供應(yīng)量的增加??，但中國的改革都是循序漸進的，不會太影響到牛市的前景??。對于未來的風(fēng)險???????，一是海外絕對收益資金進出的波動很大?????♀?，二是信用風(fēng)險??，三是人民幣階段性波動??????。

董德志：我看好明年收益率跑贏基準(zhǔn)????。今年的政策為什么沒有起到很好的政策????，我認為信號意義比預(yù)期引導(dǎo)意義更重要??。后期來看，在明年主要是配合著存貸比改革?????，進行一個寬松性質(zhì)的降準(zhǔn)。

黃焱：雖然大家說經(jīng)濟不重要了??，但是除非你是一個趨勢性的或者博弈性的行情??，還是依賴經(jīng)濟的支持，現(xiàn)在經(jīng)濟的現(xiàn)狀不行，但是大家對改革充滿了期待??，其中包括我們關(guān)注度最高的國企改革的領(lǐng)域。其實目前有一個共識的方向，牛市開始了不會終結(jié)?????♂?，今天演講的嘉賓應(yīng)該也是這個觀點??，明年市場可能會有很劇烈的波動??。明年我們還是比較樂觀的??，因為新股多了，二級市場的表現(xiàn)和一級市場的收益是成正比的，過去無數(shù)的經(jīng)驗都可以證明這個事情???♂?。相對而言，我們對明年新股一級市場的收益也是抱著比較高的期望。這里面也存在一個風(fēng)險，第一、對我們整個二級市場的結(jié)構(gòu)會有比較大的沖擊，因為排隊的中小企業(yè)比較多?????♂?。第二、如果真的大規(guī)模發(fā)行可能會威脅到牛市的前景。

喬?。?/span>2015年絕對收益投資機會依然明顯，我們也會有相應(yīng)的新產(chǎn)品推出。新股投資在目前來看風(fēng)險依然是較小和清晰的，特別是注冊制出來之后，大量的公司會出現(xiàn)。政策方面證監(jiān)會的新股態(tài)度很明確??，對于代表中小投資者利益的公募基金是有傾斜的。從決策體制上來說，央行的執(zhí)行力很強決策，降準(zhǔn)只是時間問題。只不過我們認為降準(zhǔn)對于社會各個層面的影響較大，未來更有可能采用調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的觀調(diào)控手段?????。

（本文為2015年12月16日“國泰基金日”嘉賓分享實錄，同步發(fā)于國泰微幸福（ID：gtfund_xingfudingtou）。