隨著《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)[2014]43號）、《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》（國發(fā)[2014]60號）以及財政部、發(fā)改委一系列大力推動PPP模式的政策出臺，PPP模式將成為未來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主流模式??。PPP項目特點(diǎn)是投資規(guī)模大、回收期長、各主體之間關(guān)系往往比較復(fù)雜，而傳統(tǒng)的銀行??、信托等融資方式已形成了自己的一定模式，監(jiān)管較為嚴(yán)格、需要較高擔(dān)保條件的融資手段???，并不能完全適應(yīng)PPP項目靈活的融資方式??。以銀行為例，其對擔(dān)保質(zhì)押的規(guī)定非常嚴(yán)格??，但由于PPP涉及建設(shè)、運(yùn)營、移交等多個環(huán)節(jié)，其法律關(guān)系也并不明確????????，可能并不能夠滿足銀行對質(zhì)押物權(quán)屬關(guān)系明確的要求???????。在實際操作中，銀行往往還需要更多的限定性條件、補(bǔ)充性的擔(dān)保措施，同時有可能收取高額的服務(wù)費(fèi)用，這使得很多較好的項目無法獲得有效貸款，也會阻礙一些條件較好，但資金能力較弱的合作伙伴參與PPP項目??。通過PPP基金的設(shè)立，可以有效地解決規(guī)避傳統(tǒng)融資方式的一些瓶頸、并通過專業(yè)化????、規(guī)?；倪\(yùn)作方式降低融資成本。國家在多個關(guān)于PPP的指導(dǎo)性文件中也提出了基金的概念，在《國家發(fā)展改革委關(guān)于開展政府和社會資本合作的指導(dǎo)意見》（發(fā)改投資[2014]2724號）中明確提出?????♀?，“鼓勵項目公司或合作伙伴通過成立私募基金??、引入戰(zhàn)略投資者??、發(fā)行債券等多種方式拓寬融資渠道”。

PPP基金的投資方式

PPP基金的投資方式有兩種???????，一種是直接投資于PPP項目，另外一種是投資于PPP項目的運(yùn)營公司。直接投資于PPP項目的基金投資范圍與PPP項目的范圍類似?????????，主要是一些市場化程度較高、投資規(guī)模需求大?????♂?、長期合同關(guān)系清楚、具有長期穩(wěn)定需求的項目??，如市政供水、供暖、供氣、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施，以及污水處理、保障房、軌道交通等??。參與PPP項目的運(yùn)營公司，可以通過對運(yùn)營公司進(jìn)行股權(quán)投資，間接投資于PPP的運(yùn)作項目。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是可以通過公司一次性投資多個項目，分散項目風(fēng)險；以股權(quán)方式對企業(yè)投資，回報率較高。但同時????，由于是對企業(yè)的股權(quán)投資，其整體的投資風(fēng)險較高????。

PPP基金管理一個關(guān)鍵問題是是否要主動參與項目的運(yùn)營管理。在國外?????♀?，參與管理與不參與管理的情況都有存在??。是否參加管理主要取決于以下幾個方面：基金投資占項目投資的比例、項目收益的分配方式及順序、項目運(yùn)營結(jié)果與預(yù)測之間的偏離以及項目運(yùn)作的規(guī)范性和資金監(jiān)管的情況等，這需要多方面的考慮?????♀??；鹆硗庖环N參與管理的方式是幫助項目進(jìn)行運(yùn)作和協(xié)調(diào)。由于PPP行業(yè)集中性強(qiáng)?????♀????????，但運(yùn)作復(fù)雜度高??、專業(yè)性強(qiáng)，特別是對財務(wù)的測算要求較高，而這正是專業(yè)基金管理公司所擅長的???；鸸芾砉就ㄟ^顧問服務(wù)的方式對項目投后進(jìn)行支持，將對整個項目產(chǎn)生積極作用。 PPP基金的運(yùn)作模式很多????，但夾層基金的模式進(jìn)行投資將會是一種發(fā)展?jié)摿^大的模式。夾層基金是私募股權(quán)投資基金的一種類型??。夾層基金起源于杠桿收購，但在中國的應(yīng)用得到了形式和范圍上的拓展，目前被已成為是政府基建項目??、中小企業(yè)融資的重要工具，是介于股權(quán)與優(yōu)先債權(quán)之間的投融資形式???????，或者是一種同時結(jié)合了股權(quán)和債權(quán)優(yōu)點(diǎn)的形式?????♀?；相較于傳統(tǒng)融資，資金安排形式靈活、期限較長??，相對于股權(quán)投資對企業(yè)的控制程度低?????????♂?；對股權(quán)人而言，通過固定利率等方式，其費(fèi)用低于股權(quán)融資，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的特點(diǎn)??；對債權(quán)人而言??，權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)???????，對原有的債權(quán)人體現(xiàn)出股權(quán)的特點(diǎn)。夾層基金同樣適合PPP項目。目前國內(nèi)夾層基金主要資金來源是金融機(jī)構(gòu)自有資金、部分私人高端客戶、企業(yè)投資基金等。自2013年開始，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始逐步開始向夾層基金注資。目前，已有保險機(jī)構(gòu)和FOFs參與投資了一些著名PE機(jī)構(gòu)旗下的夾層投資基金，這一合作方向為PE與保險資金的合作提供了有益參照（未完待續(xù)）。

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