2月4日，央行決定自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點?????♂?。同時，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行????????、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點???，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點???????。

這是央行自2012年5月以來首次全面降準(zhǔn)?????????????????，也是2014年11月22日全面降息后的又一重磅總量寬松政策，這意味著央行已步入貨幣政策全面寬松周期，未來幾個月央行進一步降準(zhǔn)、降息的概率仍較大。那么央行為什么開啟全面降息、降準(zhǔn)周期呢???????？這對國內(nèi)經(jīng)濟以及資本市場到底有多大意義呢??？

央行開啟全面降息、降準(zhǔn)周期的原因在于：

國內(nèi)經(jīng)濟與通脹雙雙下行??，需降低實際利率水平。2014年9月CPI開始跌破2%并在12月份下滑至1.5%??，創(chuàng)2009年11月以來最低水平??，2015年1月更是有跌破1%的可能，與2014年政府目標(biāo)3.5%相去甚遠，顯示通縮壓力增加。此外??，2015年以來經(jīng)濟下行壓力有所加大，1月官方與匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線??，同時其它高頻指標(biāo)數(shù)據(jù)也在持續(xù)下跌，包括鐵路貨運?????♂?、電煤使用量以及企業(yè)盈利增速等。

外匯占款趨勢性下降???????，需投放基礎(chǔ)貨幣。2014年12月央行口徑外匯占款大幅流出近1300億，為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最大幅度流出????。而在外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣渠道偏弱以及央行目前缺乏有效的其他投放基礎(chǔ)貨幣工具的背景下，最優(yōu)措施是提高貨幣乘數(shù)來增加貨幣供應(yīng)量，相比央行前期采取的MLF等短期寬松工具，后者只能臨時性放水，而且前者政策信號更加透明和清晰。

銀行間流動性寬松與實體經(jīng)濟流動性偏緊形成背離局面，需降低實際利率水平。2014年以來國務(wù)院總理多次提到緩解中小微企業(yè)以及三農(nóng)等領(lǐng)域的融資信貸問題。而央行2014年下半年以來陸續(xù)采取PSL、SLF、MLF等定向松貨幣政策，使以國債收益率為代表的無風(fēng)險利率有所降低，但實體經(jīng)濟信貸利率依然偏高，而且因通脹快速下降，實際利率反而上升，抑制有效投資需求，倒逼央行采取需求管理工具降息和供給管理工具降準(zhǔn)??。

資本外流和儲備下降????????，沒必要維持高存準(zhǔn)率。中國長期呈現(xiàn)“雙順差”局面，并用高存準(zhǔn)率鎖定過剩的流動性?????????，但最新外匯局公布的經(jīng)常性??、資本和金融項目數(shù)據(jù)顯示???????，中國自2014年3季度開始出現(xiàn)資本外流，同時外匯儲備也開始下降。在此背景下，央行無需將存準(zhǔn)率維持在20%的全世界最高水平。

綜合來看，筆者認(rèn)為央行近期采取降息、降準(zhǔn)全面寬松政策，關(guān)鍵原因是通縮壓力加大、外匯占款趨勢性下降以及資本流出??，此外與近期人民幣貶也有一定關(guān)系。而基于本屆政府“穩(wěn)增長?????????、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”以及“去杠桿、寬信貸”等多目標(biāo)協(xié)同平衡，預(yù)計未來一段時期貨幣政策還會適度擴張，央行仍有望進一步降準(zhǔn)、降息????。

那么，貨幣政策全面寬松周期開啟對實體經(jīng)濟以及資本市場有多大意義？

短期來看，央行此次采取降息、降準(zhǔn)配合措施，短期內(nèi)對提高貨幣乘數(shù)和改善經(jīng)濟力度有限，因為央行降準(zhǔn)能提高貨幣乘數(shù)的前提是銀行擴張信用意愿增強??，而在當(dāng)前經(jīng)濟下行且債務(wù)率上升的背景下??，金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好難以顯著回升??，因此短期內(nèi)對降低融資成本效果有限??。不過本次降息、降準(zhǔn)釋放的流動性短期內(nèi)可能偏好貨幣和債券市場????，有利于銀行間市場和債券市場利率下行??，進而有利于降低企業(yè)發(fā)債的融資成本。

中長期來看，央行開啟全面貨幣政策寬松周期，結(jié)合近期發(fā)改委批復(fù)大量基建項目，表明政府穩(wěn)增長以及降低債務(wù)風(fēng)險意圖明顯。若后市央行繼續(xù)采取寬松政策，能提高銀行信貸投放規(guī)模，緩解市場對信用風(fēng)險的擔(dān)憂，加上資本市場IPO注冊制的推出，資本市場到經(jīng)濟的直接傳導(dǎo)工具有望打通，降準(zhǔn)?????♂?、降息的政策傳導(dǎo)機制將提高????，銀行間流動性寬松與實體經(jīng)濟流動性偏緊的背離局面也有望改善????，實體經(jīng)濟融資成本高、融資難的問題有望得到逐步緩解???????，預(yù)計新型產(chǎn)業(yè)以及水利????????、核電??、高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施重大項目將獲得更多資金支持，而傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)信貸資金可能依然偏緊。

此外????，目前央行開啟貨幣政策全面寬松周期整體處在國際貨幣寬松的大背景下，2015年以來除了歐央行推出萬億QE外??，瑞士????、挪威??、新加坡等9國也相繼降息????，人民幣除了對美元貶值外，對其它國家貨幣實際上有升值壓力，而央行采取寬松政策有利于維持對外貿(mào)易競爭力。

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