以城投企業(yè)為主的地方國企????，在二季度城投債償債高峰期來臨之際，紛紛開始采取措施降低債務(wù)風(fēng)險。關(guān)注度最大的莫過于江蘇省。作為城投大省????，截至目前????，該省已經(jīng)有超過3個地市發(fā)布清退存量高成本融資產(chǎn)品的通知，內(nèi)容直指成本8%以上的融資行為。從周期上看，部分清退工作原則上需要在今年年底前全部完成????。
多位市場人士預(yù)測??，清退高成本融資產(chǎn)品，最有可能采取的清退方案??，是將高成本的融資產(chǎn)品（主要是非標(biāo)）??，通過銀行貸款以及低成本的非標(biāo)等方式進(jìn)行置換。
隨著貨幣政策的持續(xù)寬松，這種預(yù)測變成現(xiàn)實的概率也在增加，尤其是此類模式有望從江蘇各地逐漸擴(kuò)展到全國，其背后釋放的信號對城投公司而言，似乎打開了一種化解債務(wù)壓力的新模式。
清退高成本融資產(chǎn)品
一直以來???????????，江蘇省作為城投大省，雖然財政實力較強(qiáng)?????，但城投債到期壓力也較大。根據(jù)中誠信的統(tǒng)計，2020年江蘇省城投債券到期規(guī)模超過3500億元?????♀?，在所有省及直轄市中居于首位。
基于這樣的背景，江蘇提出化解城投債務(wù)壓力的舉措也符合市場預(yù)期。較早發(fā)布清退通知的是江蘇省鹽城市??，根據(jù)該市要求，各市屬企業(yè)將開展融資情況自查自糾工作，并制定成本8%以上融資清退工作方案?????♂?。
對此??，一位評級公司人士分析，從江蘇省的情況看，鹽城市的財政平衡率在江蘇省居于末位，其財政實力在全省也相對較弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)較大???????。因此其提出清退通知也并不意外。
但對市場而言，鹽城的清退通知已非個案??。負(fù)責(zé)江蘇地區(qū)城投咨詢業(yè)務(wù)的人士向《中國經(jīng)營報》記者證實，目前江蘇泰州和常州也發(fā)生類似情況。泰州要求市級國有企業(yè)每筆新增債務(wù)年化成本原則上控制在6%以內(nèi)，區(qū)級國有企業(yè)每筆新增債務(wù)年化成本原則上控制在7%以內(nèi)，其中市下屬園區(qū)國有企業(yè)每筆新增債務(wù)年化成本原則上控制在8%以內(nèi)。
而常州則要求平臺公司融資成本與LPR掛鉤???????????，并規(guī)定平臺公司最高不得（貸款市場報價利率）超過同期同檔 LPR報價上浮15% 的成本預(yù)算????????，目前五年期貸款利率約5.46%。
彩神ll有限責(zé)任公司研究中心主任王小文告訴記者，清退高成本融資，進(jìn)行債務(wù)置換????，是順應(yīng)大勢的最優(yōu)選擇。利用今年資金市場流動性充裕的機(jī)遇，平臺公司以債務(wù)置換的方式降低融資成本，能夠有效防范政府性債務(wù)風(fēng)險?????♂?。
記者了解到，目前城投公司的融資結(jié)構(gòu)主要分為三大類，包括銀行貸款、城投債和非標(biāo)融資等。根據(jù)城投公司的層級和評級等綜合因素，各個城投公司的三類債務(wù)結(jié)構(gòu)占比有所不同。一般而言??，綜合實力越好的城投公司，直接融資占比越高，非標(biāo)融資占比相對較少????。
“目前高成本債務(wù)主要集中在非標(biāo)融資領(lǐng)域，如信托、融資租賃、地方金交所產(chǎn)品等，這些融資工具是本次清退的主要對象。”王小文在接受采訪時總結(jié)??????????。
中證鵬元評級的統(tǒng)計顯示，2020年一季度??，新增違約債券42只??，累計違約金額規(guī)模余457億元??，涉及15家發(fā)行人，其中11家為新增違約主體。
考慮2020年城投債到期規(guī)模較大，同時新增債券規(guī)模較大???????????，截至4月15日，2020年2~4季度待償還規(guī)模已超過上年同期，若加上今年新發(fā)短期融資品種，規(guī)模將增加3000億元。
王小文建議，對于債務(wù)壓力的緩解??，主要集中在還本付息的流動性風(fēng)險防范方面??????。同時，需要關(guān)注融資期限較短??、業(yè)務(wù)中非基建類占比較高的企業(yè)風(fēng)險。
銀行貸款置換債務(wù)
“但需要認(rèn)識到的是，債務(wù)置換并沒有從根本上解決企業(yè)的債務(wù)償付問題，城投公司仍需通過積極轉(zhuǎn)型升級，提高盈利能力以解決債券的償債壓力。”中證鵬元評級研究發(fā)展部分析師史曉珊指出?????♂?。
以鹽城的清退方案為例????，根據(jù)《通知》要求???????，清退不代表可以提前結(jié)束債權(quán)債務(wù)關(guān)系??，具體清退方式需要征得債權(quán)人同意??。但從目前公開的債務(wù)置換方式看，其大概率也會以銀行低成本資金置換高成本債務(wù)?????♂?，或以債券置換的形式展開。
上述人士介紹??，目前在所有融資工具中，發(fā)債作為直接融資方式，其成本是最低的，但由于債券發(fā)行的資質(zhì)審核比較嚴(yán)格，多數(shù)情況下，財政實力不強(qiáng)的城投公司只能依靠高成本的融資產(chǎn)品來解決資金難題，在經(jīng)濟(jì)形勢不好的情況下，這種高成本的融資會加重平臺公司的償債負(fù)擔(dān)。
“這種情況下，利用銀行貸款進(jìn)行高成本融資產(chǎn)品的置換成為最優(yōu)方案，因為降低區(qū)域整體債務(wù)風(fēng)險，也會改善該區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)的信用資質(zhì)。”該人士說??。
4月初???????，“17瓦房02”完成置換，成為首例城投債置換的債券?????♀?。對市場來說，這進(jìn)一步豐富了城投債務(wù)處理方式??，對于存在短期流動性困難的城投企業(yè)來說，此舉可以調(diào)整企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，緩解短期償債壓力??。
更為重要的是??，通過債券置換可在風(fēng)險事件發(fā)生前進(jìn)行必要的債務(wù)重組，其負(fù)面影響相對信用事件發(fā)生后，再進(jìn)行處理的效果要明顯減少??，有利于防范城投債務(wù)的違約風(fēng)險。
自2018年國家“去杠桿”政策推行以來??，由于資金面的緊張，導(dǎo)致國企杠桿率提高，而通過低成本的融資進(jìn)行債務(wù)置換?????♂?，則有效降低杠桿????。
但由于城投債置換具有特殊性??，未來是否會產(chǎn)生道德風(fēng)險，仍需關(guān)注。
史曉珊認(rèn)為，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，在2020年會尤為突出?。債券置換作為調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)?????????、緩解償債壓力的方式?????♀?，有望進(jìn)一步推進(jìn)??。從長期發(fā)展看，債券置換是主動負(fù)債管理的一種方式。
從投資者角度看?，債券發(fā)行人的市場地位、經(jīng)營有無競爭力以及置換條件能否實現(xiàn)風(fēng)險補(bǔ)償?shù)榷夹枰紤]???????。
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