在國家高度重視下，PPP模式已取代地方融資平臺????，成為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)的主要模式??????。當(dāng)前地方政府財政普遍壓力較大?????♂?，社會融資困難，為了解決PPP項(xiàng)目的融資問題，產(chǎn)業(yè)投資基金日漸成為重要的投融資模式。

產(chǎn)業(yè)投資基金登臺PPP

伴隨著PPP模式在全國推進(jìn)的熱潮，產(chǎn)業(yè)投資基金這一方式逐漸成為新的探索?????♀?。據(jù)不完全統(tǒng)計??，2013年初至2015年6月，我國河南、貴州、重慶、湖北、福建???????、云南??、上海、江蘇、廣州等十余省市??、自治區(qū)、直轄市已與社會金融????、銀行?????♂?、保險等機(jī)構(gòu)簽署成立了近30余項(xiàng)PPP產(chǎn)業(yè)基金??，總規(guī)模達(dá)到萬億元人民幣?????，覆蓋了鐵路建設(shè)??、空港建設(shè)、保障房?、城鎮(zhèn)化????、國資改革??、環(huán)保、水務(wù)、電力等多個行業(yè)和多個國家重點(diǎn)項(xiàng)目。設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金入股PPP項(xiàng)目，可以減輕PPP項(xiàng)目的財務(wù)壓力??，同時在合同能夠有效履行的情況下，投資收益穩(wěn)定，風(fēng)險也較低?????，緩解了政府財政支出壓力和社會事業(yè)建設(shè)壓力，同時改善了產(chǎn)業(yè)投融資環(huán)境。

目前的產(chǎn)業(yè)投資基金，無論從規(guī)模上還是涉及領(lǐng)域而言?????♀?，仍不能滿足未來中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型需要，進(jìn)一步有序推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入PPP項(xiàng)目，擴(kuò)大進(jìn)入口徑、規(guī)范進(jìn)入門檻?、降低運(yùn)作風(fēng)險???♀?????、增加覆蓋領(lǐng)域和行業(yè)??，成為下一步產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項(xiàng)目的重點(diǎn)。

三種組建方式

目前??，產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項(xiàng)目有三種模式?：

1）由省級政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金??，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金

2014年12月?????????，河南省政府與建設(shè)銀行??????、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署成立的“河南省新型產(chǎn)業(yè)投資基金”?????♂????????。該基金基本架構(gòu)如下圖所示：

2）由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國企發(fā)起成立有限合伙基金

一般由金融機(jī)構(gòu)做LP優(yōu)先級，地方國企或平臺公司做LP的次級，金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP????。這種模式下整個融資結(jié)構(gòu)是以金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的????。例如，2015年2月，興業(yè)基金管理有限公司與廈門市軌道交通集團(tuán)簽署成立的“興業(yè)廈門城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”有限合伙企業(yè)??。興業(yè)廈門城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金機(jī)構(gòu)如下圖所示：

3）有建設(shè)運(yùn)營能力的實(shí)業(yè)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金

這種實(shí)業(yè)資本一般都具有建設(shè)運(yùn)營的資質(zhì)和能力??，在與政府達(dá)成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對接項(xiàng)目。

熱潮之下，不無風(fēng)險

目前，產(chǎn)業(yè)投資基金所選取的PPP項(xiàng)目，投入土地開發(fā)、保障房等非經(jīng)營項(xiàng)目的??，還款保證依賴土地出讓收入和政府補(bǔ)貼；投入水務(wù)????、環(huán)保領(lǐng)域的部分形成或有債權(quán)或明股實(shí)債，繞過了所謂的制度創(chuàng)新；融資渠道仍然以銀行貸款為主，只不過將貸款主體由城投或政府變?yōu)樯鐣Y本。這些問題只是形式上地方融資方式的創(chuàng)新???????，但增加了潛在債務(wù)的承擔(dān)??。

社會資本投入PPP項(xiàng)目的目的是盈利，存在著長期投資和短期財務(wù)投機(jī)之分??。產(chǎn)業(yè)基金最大的缺點(diǎn)是?????♂?，作為一個純財務(wù)投資者，對項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營不會出太大力，其動機(jī)更多是短期退出，這種思路不太符合PPP長期合作的思想，也影響了社會公共產(chǎn)品的提供、保障和運(yùn)營管理，增大了國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險?????♂?。

作為社會投資者????，項(xiàng)目風(fēng)險的期限配置和財務(wù)配置對于基金運(yùn)營至關(guān)重要。產(chǎn)業(yè)投資基金并非是無風(fēng)險投資?；鹜顿Y的基建類項(xiàng)目收益的實(shí)現(xiàn)依賴于建成后的實(shí)際運(yùn)營情況??，受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平??、使用者偏好????、運(yùn)營效率、運(yùn)營成本、競爭性項(xiàng)目等因素影響，實(shí)際收益可能低于投資之初的測算，使投資者面臨項(xiàng)目風(fēng)險???????。地方政府財政收入狀況的變化以及國家相關(guān)政策方向的調(diào)整，也可能改變地方政府對產(chǎn)業(yè)投資基金的支持能力和力度。

隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大???????，政府放松了對地方平臺公司參與PPP的限制?????♂?，一定程度上意味著平臺公司融資功能的部分恢復(fù)。由于各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、財政收入、平臺公司經(jīng)營能力、項(xiàng)目規(guī)劃等差異，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風(fēng)險會有很大的分化。

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