8月25日，中國人民銀行公布決定????，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率和人民幣存款準(zhǔn)備金率??。這也是繼6月27日央行宣布“定向降準(zhǔn)+降息”舉措之后，又一次降準(zhǔn)???????、降息組合出擊，并且此次降準(zhǔn)是普降與定向相結(jié)合??。

繼全球股市遭遇“黑色星期一”的集體暴跌之后，昨日滬指跌破3000點(diǎn)，近2000股跌停?????。就在此時(shí)，中國人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%；自2015年9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)????。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力之下????，這次的“雙降”????????????♀?，無論對于整體經(jīng)濟(jì)還是股市都是及時(shí)雨，增加市場流動(dòng)性的同時(shí)也將增強(qiáng)投資者的信心?????♂?。

1為何采取雙降？

對稱性下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)有助于切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本??，0.5個(gè)百分點(diǎn)的普降以及額外0.5個(gè)百分點(diǎn)定向降低縣域和消費(fèi)金融組織等中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率有利于在總量上增強(qiáng)存款類金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，在結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步體現(xiàn)了支農(nóng)、支小???????、擴(kuò)內(nèi)需的政策意圖。

同時(shí)?????，此次貨幣政策調(diào)整與金融改革并舉，降息同步放開一年期以上存款利率上限，標(biāo)志著貨幣政策從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型為主又邁出關(guān)鍵性步伐???????。

2能否打跑大熊？

經(jīng)過連續(xù)四天的大跌??，A股市場超跌嚴(yán)重????，央行的降準(zhǔn)降息也許能成為反彈的催化劑。股市的短期波動(dòng)雖然跟一些政策、消息有關(guān)，但長期走勢仍取決于市場對經(jīng)濟(jì)前景的判斷??????。

目前資本市場缺的是信心，而不是資金，降準(zhǔn)降息的寬松貨幣政策可以增強(qiáng)投資人的信心??。但是，如果要提振市場信心??，還需要相關(guān)政策的多管齊下。這次降息降準(zhǔn)只是寬松貨幣操作的延續(xù)。目前A股市場大量股票的估值依然偏高，還未到合理區(qū)間????，市場的去泡沫化進(jìn)程不會(huì)因?yàn)榻迪⒔禍?zhǔn)而有根本性改變。

由于現(xiàn)在市場信心的嚴(yán)重缺乏?????♀?，雙降利好并不一定會(huì)在股市上有即時(shí)的反映。以今天的行情來看，上證指數(shù)再次下跌1.27%，至2927點(diǎn)；深成指再次下跌2.92%??，至9899點(diǎn)。而且，全球股票和大宗商品市場在短暫的興奮之后，基本上仍然回歸一片綠色。

3貨幣對股市的影響

股票只是公司價(jià)值的貨幣化憑證，它本應(yīng)該真實(shí)反映公司價(jià)值，并隨著其未來的預(yù)期價(jià)值而變化????，預(yù)期增值則價(jià)格上漲，否則就價(jià)格下降???????。上市公司通常是各行業(yè)的優(yōu)秀公司??，股市是上市公司股票進(jìn)行交易的場所????。當(dāng)這些企業(yè)向好或者轉(zhuǎn)差時(shí)，一國的經(jīng)濟(jì)也跟著變化，所以股市就會(huì)成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表??????，并提前于經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢做出反映。但是，當(dāng)股票成為市場交易和投資的對象后，股市成為一個(gè)以股票為籌碼的游戲，就更多地成為一種貨幣現(xiàn)象。股票價(jià)格可能脫離開公司價(jià)值因貨幣的供需而變化。也就說????，股市的價(jià)格指數(shù)變化既取決于上市公司的實(shí)績，也受到貨幣供需狀態(tài)和匯率的明顯影響，而且后者的影響可能更大，也更直接????，更明顯。

4國家救市的成效

當(dāng)前，中國的股市已經(jīng)成為企業(yè)融資的主要場所??，經(jīng)濟(jì)體制改革的試驗(yàn)田和通道及民眾增加財(cái)產(chǎn)性收入的主要方式，所以承載了國家和民眾太多的期望。在政策的引導(dǎo)和對進(jìn)一步改革的期待下???????，催生了“國家牛”和“改革牛”?????♀?。但是??，短期內(nèi)股市價(jià)格指數(shù)的急劇上升嚴(yán)重透支了未來??，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)趨冷及世界經(jīng)濟(jì)增長的放緩，使這種狂熱和泡沫迅速冷卻???。盡管國家出臺了一系列經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)方式來救市，但是，最終結(jié)果卻是被市場所玩弄和拋棄?????♀?，出力出錢不討好????????。因?yàn)?????♀?，它違背了市場規(guī)律??，使其不再成企業(yè)價(jià)值的展現(xiàn)，而成為國家意志與市場力量的較量??，就象是大戰(zhàn)風(fēng)車的唐•吉訶德，有精神，有力量????，但是最終卻敗下陣來。因?yàn)椋藶楦深A(yù)終究抵不過市場的力量，無法改變其大勢。

作為一貫相信自我的強(qiáng)勢政府來說????，無法容忍這種挫敗????，所以盡管減少了直接的市場干預(yù)??，但是還是拿出了最能直接改變股市力量的手段，即資金和貨幣政策。一方面放行基本養(yǎng)老金入市?????，給股市增強(qiáng)壓艙石1??；另一方面通過擴(kuò)大逆回購????、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等手段來增加市場流動(dòng)性和可貸資金。但是，實(shí)際效果并不顯著。于是，只得祭出最后的殺手锏??，即降準(zhǔn)降息?????♀?。盡管這種手段其實(shí)已經(jīng)不會(huì)再有所期望的立竿見影作用????，因?yàn)檎咝в檬沁f減的，但是在這種危急時(shí)刻??，也只能救一時(shí)算一時(shí)了???。于是??，在年內(nèi)已經(jīng)2次降準(zhǔn)3次降息的基礎(chǔ)上??，再次同時(shí)降準(zhǔn)降息。

通過降準(zhǔn)降息，可以釋放較大規(guī)模的流動(dòng)性????，同時(shí)期望支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?????。但是，這可以認(rèn)為只是一種放水??，甚至掩蓋問題??，并不能實(shí)質(zhì)性地改善股市的狀態(tài)?????????。而且，這次的股災(zāi)已經(jīng)具有全球性和傳染性??????????♀?，幾乎無人幸免。在全球股票市場一片哀鴻的情況下????，僅憑中國的一已之力，已不可能改變大局，只是改變短期內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期而已。從以往歷次的降準(zhǔn)降息與股市的關(guān)系來看，其實(shí)并不會(huì)有太大的影響?????♀?。從2008年以來的情況來看，降準(zhǔn)降息之后，股市的漲跌互現(xiàn)，而且也不明顯??。

5股市的真正基石

無論怎樣??，股市的基礎(chǔ)仍然是上市公司的實(shí)際價(jià)值。否則??，這種擊鼓傳花的游戲非常脆弱，而且不可持續(xù)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來看，根據(jù)上半年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)??，GDP同比增長7%???????，CPI同比增長1.3%，PPI同比下降4.6%，進(jìn)出口總值下降6.9%，固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%。這基本上就是一種經(jīng)濟(jì)緊縮甚至下行的態(tài)勢。從地區(qū)來看，國內(nèi)的工業(yè)基地和能源基地，東北三省和山西的GDP增長率墊底，最低的遼寧，只有2.6%??。

根據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站的信息，今年上半年全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況繼續(xù)向好??，主要指標(biāo)呈現(xiàn)回暖跡象：一是國有企業(yè)利潤降幅持續(xù)放緩；二是地方國有企業(yè)利潤繼續(xù)保持增長態(tài)勢，同比增長8.2%；三是交通、化工?、電子和電力等行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增幅較大????；煤炭、鋼鐵、石油和石化等行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比降幅較大，有色行業(yè)繼續(xù)虧損。作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)盡管已經(jīng)暫時(shí)回暖，但是這不可能持續(xù)???????；作戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的汽車產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)結(jié)束了曾經(jīng)高速增長的黃金時(shí)間15年而自今年5月開始負(fù)增長????，并且看不到再次快速增長的動(dòng)因。所以，在定向降準(zhǔn)方面，對汽車金融公司準(zhǔn)備金率額外下降3個(gè)百分點(diǎn)??。

企業(yè)年報(bào)的情況只是事后的一種顯示，并不能預(yù)見其未來的發(fā)展態(tài)勢???????。與2014年同期相比??，國企上半年財(cái)報(bào)的漂亮可能更多是得益于上半年A股的牛市?；蛘哒f，股市的繁榮一定程度上粉飾了報(bào)表??。從現(xiàn)實(shí)的市場和大環(huán)境來看，企業(yè)所面臨的情況其實(shí)很嚴(yán)峻。

6未來的路怎么走

從某種程度上看，股市的確反映了當(dāng)前現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展??，需要市場的拉動(dòng)、有效供應(yīng)的增加，及長期的、相關(guān)配套政策和體制的聯(lián)動(dòng)，否則就可能會(huì)引發(fā)連鎖的惡性循環(huán)?????。不幸的是?????♂?，它們已經(jīng)顯示出這種趨勢。因?yàn)?，?jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車中，即使長期所依賴的出口和投資也因國際市場需求和地方財(cái)力問題而已顯頹勢。國家的許多政策導(dǎo)向因?yàn)檎冇^的短期性而表現(xiàn)為表面化，從而不可持續(xù)???????♂?，包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展????、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需等。

降準(zhǔn)降息只能是一種臨時(shí)性的救市措施????，不可能是長久之計(jì)。準(zhǔn)備金率可能還有一定的空間?????，因?yàn)楝F(xiàn)在還是比較高。但是，利率的空間已經(jīng)不大。在本次降息后，存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至1.75%?????????♂?，而1996年的存款基準(zhǔn)利率接近于11%。而且，降準(zhǔn)降息后所釋放的流動(dòng)性并不會(huì)自動(dòng)地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)????，因?yàn)椴蝗卞X的總是不缺錢，如大中型的國有企業(yè)，而那些缺錢的企業(yè)總是缺錢??，如那些中小民營企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

股市的持續(xù)發(fā)展不僅需要合適的貨幣政策的支持???????，更需要依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展???????????，這才是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)和源泉。

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