本文從一帶一路國家基建投資項(xiàng)目入手，探討投資一帶一路國家基建項(xiàng)目的典型問題????，分析其中風(fēng)險(xiǎn)所在，并提出針對性的應(yīng)對措施，為中國企業(yè)踐行“走出去”戰(zhàn)略??，參與一帶一路建設(shè)提供參考。

一帶一路國家基建投資特點(diǎn)

“一帶一路”是指“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的簡稱??，其貫穿歐亞大陸，東邊連接亞太經(jīng)濟(jì)圈，西邊進(jìn)入歐洲經(jīng)濟(jì)圈，沿岸經(jīng)過65個(gè)國家????????????，橫跨歐亞非三個(gè)大陸，從基建投資的角度而言，主要存在如下特點(diǎn)????：

（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平總體偏低，基礎(chǔ)建設(shè)較為落后??????，但人口和土地資源明顯，基建投資機(jī)會巨大

一帶一路沿岸65個(gè)國家覆蓋了全球近70%的人口，但普遍經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，其中49個(gè)為發(fā)展中國家，2015年除中國??、印度??、俄羅斯外????，其余國家經(jīng)濟(jì)總量均在1萬億美元以下??，與該地區(qū)人口占比存在較大落差。同時(shí)祝?，長期以來??，以上國家由于工業(yè)化和城市化進(jìn)程緩慢，多數(shù)國家基礎(chǔ)設(shè)施不盡完善，一帶一路國家中基礎(chǔ)設(shè)施落后中國的達(dá)51個(gè)。僅以印度為例??，包括比哈爾邦、克拉拉邦在內(nèi)的多個(gè)人口集中地區(qū)電力供應(yīng)短缺，鐵路運(yùn)力不足??，基礎(chǔ)建設(shè)的落后嚴(yán)重制約了印度制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致其基建投資的需求很大。此外西亞地區(qū)的也門???????、敘利亞、伊拉克??、東南亞的緬甸等國歷經(jīng)戰(zhàn)爭之后，同樣需要重建大量基礎(chǔ)設(shè)施。

對于海外資本而言，一帶一路國家基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)狀無疑提供了良好的投資機(jī)會——強(qiáng)化公共服務(wù)設(shè)施、提高社會運(yùn)營效率是這些國家迫切需要改進(jìn)的發(fā)展瓶頸，也是海外投資的機(jī)遇所在。同時(shí)??，一帶一路國家，包括俄羅斯???????、哈薩克斯坦、印度、伊朗等國又分別具備土地和人口資源的比較優(yōu)勢????，其中印度截至2020年的適齡勞動力數(shù)量將上漲至9億，而適齡勞動力的平均年齡也將下降為29歲，充足的人口紅利保證了印度具備巨大的潛在市場和較低的勞動力成本???????。這對于密切關(guān)聯(lián)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的勞動密集型產(chǎn)業(yè)——基建投資而言??，都是重大的利好條件。

所以，近年來，亞投行的設(shè)立，《中國-中東歐國家合作貝爾格萊德綱要》等國家間合作協(xié)議的陸續(xù)簽訂??，也不斷印證了一帶一路國家蘊(yùn)含可觀的基建投資商機(jī)。而對于像中國一樣的基建大國，這無疑是復(fù)制中國基建模式的絕佳機(jī)會。據(jù)預(yù)測??，未來一帶一路國家基礎(chǔ)設(shè)施投資總規(guī)?；蚋哌_(dá)6萬億美元。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)偏高，但區(qū)域后發(fā)優(yōu)勢明顯??，投資利潤空間較大

不過一帶一路沿線區(qū)域集中了世界四大文明?????♀?、三大宗教的發(fā)源地，涵蓋了現(xiàn)代社會三大主流法系，宗教文化上多元化特征明顯???????。其中很大比重國家未形成現(xiàn)代化的政治體系和經(jīng)濟(jì)模式——法治建設(shè)落后???????、商事信用缺乏，這無疑增加了投資一帶一路國家的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。同時(shí)一帶一路區(qū)域地緣政治極其復(fù)雜??，暗合了全球 “不穩(wěn)定之弧”??，戰(zhàn)爭動亂罷工等風(fēng)險(xiǎn)性事件時(shí)有發(fā)生。近10年來?????♀?，全球爆發(fā)的重大國家和地區(qū)間戰(zhàn)爭，包括伊拉克戰(zhàn)爭、敘利亞戰(zhàn)爭??、俄烏沖突等均集中在該區(qū)域，而內(nèi)亂?????♀?、國有化征收、國際制裁、法律變更等中國企業(yè)海外投資主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型也在一帶一路國家表現(xiàn)得較為突出????。

但是從投資角度而言??，風(fēng)險(xiǎn)往往和收益成正比????，高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的不確定性一定程度上也造就了投資利潤空間??。鑒于一帶一路多數(shù)國家自身發(fā)展資金嚴(yán)重短缺，為有效吸引外資，以上國家普遍出臺了不同程度的外商投資優(yōu)惠政策?????，包括減免稅收、政府補(bǔ)貼等：如越南的《外國投資法》給予特別鼓勵(lì)投資項(xiàng)目4年免交所得稅及4年后減半征收的優(yōu)惠。

此外??，一帶一路國家后發(fā)優(yōu)勢明顯?????♂?，同時(shí)具備人口紅利和土地資源，未來10年間將是其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)期?????，投資回報(bào)率相較歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)享有更高的上浮空間。以柬埔寨甘再BOT水電站項(xiàng)目為例，中水建設(shè)集團(tuán)國際工程公司作為該項(xiàng)目投資方，以14%的自有資金???????，撬動了大約3億美元的總投資（項(xiàng)目資本金的14%為中水建集團(tuán)自有資金????，14%來源于國家開發(fā)銀行??，另72%通過中國進(jìn)出口銀行進(jìn)行全額項(xiàng)目融資）。同時(shí)由于政府與項(xiàng)目公司簽署了長期電量購買協(xié)議，項(xiàng)目公司未來具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。據(jù)測算，該項(xiàng)目全部投資FIRR達(dá)到9.55%，資本金FIRR達(dá)到11.08%，明顯高出國內(nèi)同類企業(yè)??。

（三）資金和技術(shù)存在缺口，對應(yīng)中國企業(yè)優(yōu)勢，具備投資盈利基礎(chǔ)

因?yàn)橥顿Y一帶一路國家風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)普遍較高，甚至部分國家政府信用尚存瑕疵????????????♀?，所以該地區(qū)大型基建項(xiàng)目往往面臨融資貸款壓力。在中國提出“一帶一路”戰(zhàn)略前，未出現(xiàn)大量熱錢涌入的情況。同時(shí)，由于長期城市建設(shè)滯后，多數(shù)一帶一路國家缺乏基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，也未形成享有全球優(yōu)勢的專利性基建技術(shù)和高效的綜合運(yùn)營能力????。但對于中國企業(yè)而言，一帶一路國家在資金和技術(shù)上的缺口，恰恰對應(yīng)了國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（包括銀行、信托、資管等）相對充裕的資金供給，以及以中國建筑、中國鐵建等為代表的先進(jìn)基建制造商的技術(shù)優(yōu)勢，形成了資金和技術(shù)上的對接??。

所以，自2013年確立“一帶一路”戰(zhàn)略以來，從資金層面看，國家設(shè)立了絲路基金等專項(xiàng)投資機(jī)構(gòu)?????♂?，給予中國企業(yè)走出去提供資金支持??????。同時(shí)，包括國開行??、進(jìn)出口銀行等政策性銀行，也為一帶一路基建項(xiàng)目的融資貸款提供了貸款期限和利率等方面的優(yōu)惠。此外，隨著近年來股權(quán)投資基金的不斷興起，以基金產(chǎn)品的形式開展的一帶一路基建投資也甚囂塵上??，如“中保投-招商局輪船股權(quán)投資計(jì)劃”，該產(chǎn)品是中保投2016年成立以來的首期基金，基金總規(guī)模為400億人民幣，將支持招商局輪船股份公司投資斯里蘭卡科倫坡港????♂?、土耳其昆波特碼頭等項(xiàng)目????????，并通過增資中國液化天然氣運(yùn)輸項(xiàng)目對接俄羅斯亞馬爾液化天然氣運(yùn)輸項(xiàng)目。

與此同時(shí)????，除金融機(jī)構(gòu)以貸款或股權(quán)的方式參與一帶一路基建項(xiàng)目外??，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營的專業(yè)性?????♂?，大型基建商依然是項(xiàng)目的主導(dǎo)者。以中交集團(tuán)為例?????，作為全球第三大國際承包商，自“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，中交集團(tuán)在“一帶一路”相關(guān)的58個(gè)國家或地區(qū)累計(jì)簽訂對外承包工程合同額370億美元??，完成營業(yè)額150億美元?????♀????，對外直接投資3.74億美元，占中國同類企業(yè)同期比例的10%。

一帶一路國家基建投資的發(fā)展趨勢

基建投資是指以貨幣表現(xiàn)的基本建設(shè)完成的工作量，其利用國家預(yù)算內(nèi)撥款、自籌資金、國內(nèi)外基礎(chǔ)建設(shè)貸款以及其他專項(xiàng)資金進(jìn)行新建、擴(kuò)建工程等工作?????。

而從目前的發(fā)展趨勢來看，中國企業(yè)在一帶一路的基建投資存在產(chǎn)業(yè)鏈上移????、參與主體綜合化等特點(diǎn)，具體如下：

（一）中國企業(yè)盈利模式從EPC轉(zhuǎn)向BOT/PPP

EPC模式曾經(jīng)是國際基建商的主要運(yùn)營模式?????♀???，通過承包工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購、施工、試運(yùn)行等全過程或若干階段??，對所承包工程的質(zhì)量、安全、費(fèi)用和進(jìn)度負(fù)責(zé)??，并收取工程款。2015中國在“一帶一路”沿線61個(gè)國家簽訂了近6000個(gè)EPC項(xiàng)目合同，金額高達(dá)930億美元。EPC項(xiàng)目充分體現(xiàn)了中國基建企業(yè)在國際工程建設(shè)中的先進(jìn)技術(shù)和項(xiàng)目管理能力???♂?。

不過，雖然EPC模式下，基建商可以在項(xiàng)目建設(shè)完工后的短時(shí)間內(nèi)，通過應(yīng)收賬款買斷等方式收回全部資金?????♀?，資金回籠壓力較小??????????♂?。但近年來，由于利潤空間不斷壓縮，國際工程承包行業(yè)的平均利潤率僅為10% 左右。為獲取更高的利潤率，大型基建商紛紛著手向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)型???♂?，開始介入項(xiàng)目投資環(huán)節(jié)，并參與項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營的全過程????，盈利模式由EPC向BOT/PPP轉(zhuǎn)移????，以此享受工程項(xiàng)目的后續(xù)利潤。包括中國電建集團(tuán)、中國能建集團(tuán)等大型基建商均設(shè)立了專門的海外投資公司，專營海外PPP投資項(xiàng)目???????。

（二）中國企業(yè)參與主體由單一趨向綜合

一帶一路國家基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展需求，不但給傳統(tǒng)的基建商提供了轉(zhuǎn)型的機(jī)會??，更賦予了產(chǎn)業(yè)鏈上更多中國企業(yè)以商機(jī)，包括銀行??、保險(xiǎn)??、供應(yīng)商等等。

例如中國在印尼首例BOOT項(xiàng)目——印尼巨港 150MW 電站項(xiàng)目????，印尼當(dāng)?shù)赜秒娖占奥什坏?0%4??，電力資源稀缺。該項(xiàng)目由中國化學(xué)工程總公司，中國成達(dá)化學(xué)工程公司?????♀?，SSP（一家印尼當(dāng)?shù)毓荆┌凑?4%， 44%?????♂?，2%的股比合資設(shè)立項(xiàng)目公司，其中項(xiàng)目公司自有資金占10%，另90%由進(jìn)出口銀行提供貸款???♀????，同時(shí)中信保為本項(xiàng)目承包了海外政治保險(xiǎn)???????♀?、而項(xiàng)目的主要供應(yīng)商除兩家印尼公司外，南京汽輪電機(jī)公司也占有重要比例，最終該項(xiàng)目資本金FIRR達(dá)到了26%。

從印尼巨港電站項(xiàng)目可以看出，中國企業(yè)參與海外PPP項(xiàng)目的主體從單一基建商轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣瘷C(jī)構(gòu)，涵蓋了金融業(yè)???????、制造業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域???♀?。這意味著更為廣泛的中國企業(yè)可以參與一帶一路基礎(chǔ)建設(shè)投資，分享投資紅利????。