今年3月以來，由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)??、中西方經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位?????♀?、國(guó)內(nèi)部分重點(diǎn)城市疫情封控等原因，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊。

4月當(dāng)月??，新增社融9102億元，同比少增9468億元，社零總額????、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)??、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額分別同比下滑11.1%、6.1%、10%，工業(yè)增加值同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至－2.9%????，固定資產(chǎn)投資同比增速亦降低至1.8%??。

在此情況下，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議、政治局會(huì)議等均傳遞出積極信號(hào)，基建投資作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”工具的重要性再度凸顯。

一、全面加強(qiáng)基建投資，發(fā)揮逆周期調(diào)控作用

1.穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)艱巨，基建投資需要顯著擴(kuò)張

2021年廣義基建（含電力）固定資產(chǎn)投資額約18.9萬億元??，按照基礎(chǔ)設(shè)施資本形成占基建固定資產(chǎn)投資的60%估算?????♀?，2021年基建投資約占GDP的9.9%???????????。

疫情等外生沖擊對(duì)本年GDP增長(zhǎng)率每造成0.1個(gè)百分點(diǎn)的沖擊，需要基建投資額外增長(zhǎng)約1%才可充分對(duì)沖。

而基建投資亦受疫情影響????，1-4月累計(jì)增長(zhǎng)率回退至8.26%??，因而更需要在后續(xù)有強(qiáng)勁的發(fā)力。

縱觀歷史，在前次基建投資高峰2017年??，基建投資占GDP比例約12%?????，因此在政策的配合下，基建投資依然有能力??、有空間進(jìn)行充分發(fā)力，成為穩(wěn)增長(zhǎng)的支柱之一???????。

2.頂層部署，基建投資有望強(qiáng)勁發(fā)力

4月26日，習(xí)近平總書記主持召開中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議，“研究全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，強(qiáng)調(diào)“要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、結(jié)構(gòu)????、功能和發(fā)展模式??，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”，是首個(gè)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主要議題的中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議。

4月29日，中共中央政治局會(huì)議提出要“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”“抓緊謀劃增量政策工具”?????。

中央兩次高規(guī)格會(huì)議接連討論基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問題、并使用“全面加強(qiáng)”這一表述，釋放基建投資在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、高質(zhì)量發(fā)展中的地位提升的信號(hào)???????。

3. 各級(jí)政府?dāng)U大基建投資意愿增強(qiáng)

4月15日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)介紹積極擴(kuò)大有效投資有關(guān)情況??，透露其已審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目32個(gè)??、總投資額5200億元?????♀?。

相比2021年上半年????，投資額有一倍以上的增長(zhǎng)。

據(jù)報(bào)道??，近期監(jiān)管部門要求地方政府進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債券須于6月底前基本發(fā)完，相比原先9月前發(fā)完的時(shí)限大幅提前，也顯著早于往年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏???????♀?。

據(jù)浙商證券、中泰證券匯總???????♂?，截至4月中旬??，披露信息的23個(gè)省份中，2022年重大項(xiàng)目投資當(dāng)年計(jì)劃完成額約11.7萬億元??，較2021年提高將近9%??。

財(cái)政資金及重大項(xiàng)目推進(jìn)，皆顯示各級(jí)政府?dāng)U大基建投資的意愿較強(qiáng)。

2022年部分省份重大項(xiàng)目投資當(dāng)年計(jì)劃完成額如下?????：

二、基建投資需緊扣三條發(fā)展主線

1.項(xiàng)目結(jié)構(gòu)更注重綜合效益

中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議釋放出基建投資應(yīng)更明確功能定位?、在綜合收益上與投入相匹配的信號(hào)。

會(huì)議中提到?，基建投資總體上應(yīng)實(shí)現(xiàn)“布局、結(jié)構(gòu)??、功能和發(fā)展模式”的優(yōu)化???????、應(yīng)起到“服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略??，支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”的主要作用????，基建項(xiàng)目的開展應(yīng)“注重效益，既要算經(jīng)濟(jì)賬??????，又要算綜合賬，提高基礎(chǔ)設(shè)施全生命周期綜合效益”?，其中綜合效益??，不僅包括經(jīng)濟(jì)效益，還包括“社會(huì)效益??、生態(tài)效益??、安全效益”。

遵循政策精神?????♂?，往后基建投資應(yīng)更注重效益與投入間的平衡，進(jìn)行更嚴(yán)格的過濾。

一是基建項(xiàng)目的開展應(yīng)注重四類效益的統(tǒng)一性?????????，增量項(xiàng)目的開拓與規(guī)劃、存量項(xiàng)目的推進(jìn)與運(yùn)營(yíng)?，皆應(yīng)注重四類效益的同步重視。

可重點(diǎn)部署目前已明確的政策鼓勵(lì)基建領(lǐng)域?，如新能源???????、新基建????、城市更新、生態(tài)環(huán)保等?????。

二是基建項(xiàng)目應(yīng)有清晰的定量估算權(quán)衡，基建工程的資源投入應(yīng)與其在當(dāng)?shù)鼗蜉椛浞秶鷥?nèi)的受眾量、應(yīng)用場(chǎng)景等相匹配。

對(duì)于大部分基建領(lǐng)域，可重點(diǎn)聚焦19個(gè)國(guó)家級(jí)城市群、9個(gè)國(guó)家中心城市等順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人口流動(dòng)規(guī)律的重點(diǎn)城市群、都市圈??。

三是基建項(xiàng)目應(yīng)逐漸克服“重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)”的普遍問題，注重全生命周期效益，多手段優(yōu)化增量項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計(jì)及開展模式、盤活存量項(xiàng)目。

四是基建項(xiàng)目應(yīng)與其付費(fèi)方的償付能力相匹配，包括當(dāng)?shù)卣?cái)政承受能力、平臺(tái)公司的綜合實(shí)力???????、項(xiàng)目自身收益能力等，不應(yīng)將樂觀的未來收入增長(zhǎng)預(yù)期作為項(xiàng)目付費(fèi)支撐?????♀?。

2.因地制宜??，挖掘縣城基建發(fā)展空間

5月6日???????，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》，提出在立足于各類縣城資源環(huán)境承載能力???♂?、區(qū)位條件???♀?、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、功能定位的基礎(chǔ)上，因地制宜確定不同類型縣城的發(fā)展路徑，從而挖潛我國(guó)廣大縣城地區(qū)的生產(chǎn)?????♀?、消費(fèi)能力?，并使縣城成為城鄉(xiāng)融合發(fā)展的關(guān)鍵支撐??????。

實(shí)際開展中?????♂?，主要注重三大類的縣城基建機(jī)遇。

一是位于重點(diǎn)都市圈、城市群內(nèi)的、人口呈現(xiàn)凈流入的縣城?????，根據(jù)其相對(duì)于鄰近城市的比較優(yōu)勢(shì)???，存在交通、產(chǎn)業(yè)、公共服務(wù)等綜合性的基建發(fā)展空間。

二是在位置、農(nóng)業(yè)等方面具備特色資源稟賦的縣城??，存在與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、功能定位相結(jié)合的領(lǐng)域的基建發(fā)展空間。

三是目前相對(duì)落后、經(jīng)濟(jì)效益不明顯的縣域?????♂?，有望與補(bǔ)助性政策相結(jié)合，存在民生補(bǔ)短板類、生態(tài)環(huán)境類基建的發(fā)展空間??。

3.安全發(fā)展主題突出????，安全類基建或存增量機(jī)會(huì)

新冠疫情??、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來????，安全發(fā)展的重要性、迫切性顯著提升。

中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌發(fā)展和安全兩件大事”??，提出“布局有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護(hù)國(guó)家安全的基礎(chǔ)設(shè)施”，將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)賦予國(guó)家安全的屬性，并將國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施列為五大類基建之一??，但尚未列舉具體的重點(diǎn)工程????。

預(yù)計(jì)后續(xù)各部委或?qū)⒏鶕?jù)會(huì)議精神?????♀?，結(jié)合自身領(lǐng)域制定國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施清單。

國(guó)家安全類基建作為新被提出的重大領(lǐng)域，有望成為基建投資的重點(diǎn)增量領(lǐng)域，有助于應(yīng)對(duì)天災(zāi)??、疫情??????、供應(yīng)鏈中斷、地緣政治危機(jī)等突發(fā)極端情況的基建工程，可重點(diǎn)展望、關(guān)注?????♂?。

三、社會(huì)資金政策或迎邊際寬松，仍需注重防風(fēng)險(xiǎn)

1. 城投融資政策或有邊際寬松跡象?????♂???，有待后續(xù)配套文件確認(rèn)

目前各類政府資金僅占基建投資的四成左右????，因此城投平臺(tái)等社會(huì)資金融資政策的寬松與否，對(duì)基建投資的擴(kuò)張能力有著顯著影響????。

1月25日????，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的2022年48項(xiàng)工作重點(diǎn)中，并未提及防范化解地方政府隱性債務(wù)相關(guān)的事項(xiàng)，存在政策轉(zhuǎn)向邊際寬松的預(yù)示??。

人民銀行、國(guó)家外匯管理局于4月18日發(fā)布的《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》中提到??，“要在風(fēng)險(xiǎn)可控、依法合規(guī)的前提下，按市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸?，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施”，

這是自2021年政策進(jìn)入收緊周期以來??，監(jiān)管層首次公開表示對(duì)融資平臺(tái)的融資支持。

4月19日中央全面深化改革委員會(huì)第二十五次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要壓實(shí)地方各級(jí)政府風(fēng)險(xiǎn)防控責(zé)任，完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，從嚴(yán)查處違法違規(guī)舉債融資行為”，

其主要站在長(zhǎng)期、跨周期視角，明確對(duì)防治地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一以貫之的決心????，與城投政策邊際放松的逆周期調(diào)控信號(hào)并不矛盾??????。

綜上所述，一方面，應(yīng)謹(jǐn)記基建融資的開展???♀?，需始終朝著風(fēng)險(xiǎn)可控、依法合規(guī)、不新增政府隱性債務(wù)的方向優(yōu)化??；

另一方面，可觀察是否有進(jìn)一步配套放松政策文件發(fā)布????????，以判斷本次短期政策放松的確定性與力度。

2.PPP模式重獲中央關(guān)注??，有望促進(jìn)各參與方積極探索

自2017年財(cái)政部、發(fā)改委等部門強(qiáng)化監(jiān)管后???????，PPP市場(chǎng)由熱轉(zhuǎn)冷?????♀?，大量存量項(xiàng)目被清理整頓??，增量投資規(guī)模也進(jìn)入停滯期。

中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議提出“要推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作模式（即PPP模式）規(guī)范發(fā)展??、陽(yáng)光運(yùn)行，引導(dǎo)社會(huì)資本參與市政設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)”???♂???，一方面標(biāo)志著PPP政策有望重迎政策鼓勵(lì)，另一方面明確PPP的發(fā)展仍需遵循“規(guī)范發(fā)展、陽(yáng)光運(yùn)行”的八字方針，是對(duì)之前相關(guān)監(jiān)管政策的持續(xù)。

實(shí)際開展中，目前PPP模式的發(fā)展受到資金來源有限、市場(chǎng)參與方信心不足、項(xiàng)目收益單薄、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)不夠受重視等系統(tǒng)性問題的制約????。

此次會(huì)議論調(diào)??，有望提振市場(chǎng)信心??、提高各參與方加大PPP模式應(yīng)用的積極性?。

地方政府或?qū)⒓訌?qiáng)自上而下的基建項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)規(guī)劃??，將財(cái)政、專項(xiàng)債資金更多用于公益性項(xiàng)目????，從而為PPP等社會(huì)資本參與模式提供盈利性項(xiàng)目、擴(kuò)大基建資金來源總量。

PPP模式在推進(jìn)???????????、運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的問題，亦有望更受監(jiān)管方重視。