2022年5月25日????????，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》面向全社會(huì)發(fā)布??，提出要積極探索通過(guò)資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式盤活存量資產(chǎn)?????♀?。

時(shí)隔一個(gè)月，為對(duì)政策要求進(jìn)行分解執(zhí)行，2022年6月30日晚，上交所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能支持企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）???????，旨在進(jìn)一步充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能??，激發(fā)市場(chǎng)活力和創(chuàng)造力，提升資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

此次《通知》的發(fā)布是上交所落實(shí)國(guó)辦《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》的重要舉措之一??，未來(lái)將重點(diǎn)通過(guò)進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，助力企業(yè)盤活存量資產(chǎn)?????♂?，暢通社會(huì)面投融資的良性循環(huán)?????。

一??、大力支持證券化盤活存量資產(chǎn)

《通知》主要圍繞盤活存量資產(chǎn)的重點(diǎn)方向，創(chuàng)新拓展資產(chǎn)證券化盤活存量具體方式，優(yōu)化強(qiáng)化各項(xiàng)市場(chǎng)支持舉措，大力支持證券化盤活存量資產(chǎn)，主要內(nèi)容包括三個(gè)方面?：

聚焦重點(diǎn)方向，創(chuàng)新拓展資產(chǎn)證券化盤活存量方式??。支持符合條件的重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)區(qū)域??、重點(diǎn)企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，結(jié)合重點(diǎn)支持領(lǐng)域和行業(yè)的資產(chǎn)特性，明確適合證券化的存量資產(chǎn)范圍??，進(jìn)一步鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和募集資金用于再投資??，支持企業(yè)利用PPP項(xiàng)目???????、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等開展證券化。

突出資產(chǎn)信用，加強(qiáng)完善資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)機(jī)制。細(xì)化破產(chǎn)隔離和信息披露要求，引導(dǎo)企業(yè)完善投資者保護(hù)機(jī)制安排，鼓勵(lì)管理人有針對(duì)性地披露基礎(chǔ)資產(chǎn)和企業(yè)自身情況，提升信息披露水平，促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展?????♀????。

加大融資服務(wù)，優(yōu)化強(qiáng)化資產(chǎn)證券化市場(chǎng)支持舉措??。建立資產(chǎn)證券化專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)服務(wù)直通車機(jī)制????，直接對(duì)接企業(yè)融資需求??，協(xié)助完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搭建交流平臺(tái)??，促進(jìn)投融資對(duì)接??，對(duì)符合條件的項(xiàng)目?jī)?yōu)化審核流程???♀?。上交所將在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或產(chǎn)品試點(diǎn)等方面納入相關(guān)指標(biāo)?????♂?，鼓勵(lì)管理人積極提供證券化專業(yè)服務(wù)。

二、對(duì)資產(chǎn)證券化各類方法的探索

未來(lái)，上交所將會(huì)繼續(xù)認(rèn)真落實(shí)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步發(fā)揮我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用??，不斷加大力度探索新的資產(chǎn)證券化盤活資產(chǎn)的方式，不斷拓展對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的服務(wù)寬度和深度，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有力助推，并實(shí)現(xiàn)我國(guó)債券市場(chǎng)的高質(zhì)量??、高效率發(fā)展。

為了有效盤活存量資產(chǎn)????，資產(chǎn)證券化是當(dāng)前最有效的方式之一，通過(guò)資產(chǎn)證券化盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)???????，將有效推動(dòng)企業(yè)融資從主體信用向資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)變???????，從而加強(qiáng)信息披露和資產(chǎn)隔離，有效保護(hù)市場(chǎng)參與者??。另外?????????，此舉將進(jìn)一步解決當(dāng)下各類企業(yè)融資困難以及融資成本高的問(wèn)題??，進(jìn)而使市場(chǎng)有效投資進(jìn)一步增加????。

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富

目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括債權(quán)類、收益權(quán)類????、不動(dòng)產(chǎn)類等。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展????，各類金融業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)和模式也將不斷創(chuàng)新，由此，更多的基礎(chǔ)資產(chǎn)將能夠被納入資產(chǎn)證券化的適用范圍。

此次上交所也在《通知》中明確了可納入資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，指出“要大力支持企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款（供應(yīng)鏈）、融資租賃、小額貸款、企業(yè)融資債權(quán)等債權(quán)，合法持有的商業(yè)物業(yè)??、基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)??，以及合法享有的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益等收益權(quán)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”。

除此之外????，《通知》重點(diǎn)提到要支持企業(yè)利用PPP項(xiàng)目、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等開展證券化。

一方面，“鼓勵(lì)和支持擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性收益的優(yōu)質(zhì)存量政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目的企業(yè)??，以PPP項(xiàng)目收益權(quán)???♀?????、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)、PPP項(xiàng)目公司股權(quán)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，吸引更多社會(huì)資本方參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升專業(yè)化運(yùn)營(yíng)水平”。

另一方面??????????????，“鼓勵(lì)和支持企業(yè)充分挖掘新型基礎(chǔ)設(shè)施和高精尖產(chǎn)業(yè)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等存量知識(shí)產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)價(jià)值，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、許可等方式所形成的資產(chǎn)開展證券化融資，積極探索交易結(jié)構(gòu)和交易方式創(chuàng)新，加快創(chuàng)新價(jià)值流動(dòng)，助力企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”。

綜上來(lái)看，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化將會(huì)進(jìn)一步吸引社會(huì)資本的入局；知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式的實(shí)踐也將會(huì)加快推動(dòng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融資源的進(jìn)一步融合。

另外，針對(duì)交通??、水利??、清潔能源、保障性租賃住房?????♀?、水電氣熱??、生態(tài)環(huán)保?、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉(cāng)儲(chǔ)物流等行業(yè)主體，《通知》中鼓勵(lì)“以基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)?????♂??????♂?，或持有的基礎(chǔ)設(shè)施或酒店?????、零售等商業(yè)物業(yè)不動(dòng)產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)??，發(fā)行CMBS或類REITs等不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)支持證券，增強(qiáng)存量資產(chǎn)流動(dòng)性???????♀?，降低企業(yè)融資成本”??。

（2）推動(dòng)資產(chǎn)信用代替主體信用

《通知》提到???????，“鼓勵(lì)和支持有存量資產(chǎn)盤活需求的國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)??，特別是中小微產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券”。

傳統(tǒng)的融資方式主要依靠信用和擔(dān)保，此類方式偏向于對(duì)大型企業(yè)的發(fā)展提供支持??，往往只能起到“錦上添花”的作用??，但我國(guó)大量中小企業(yè)的發(fā)展，亟需“雪中送炭”以獲取資金，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的應(yīng)用將在一定程度上解決中小企業(yè)此類問(wèn)題。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品依托基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況?????????，由此可以依靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資產(chǎn)情況開展融資????。

資產(chǎn)證券化在傳統(tǒng)融資基礎(chǔ)上??????，為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供了更多的渠道選擇，并提升了融資的效率。

2021年以來(lái)，上交所進(jìn)一步鼓勵(lì)各類民營(yíng)企業(yè)優(yōu)先發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募房地產(chǎn)信托投資基金??，類房地產(chǎn)信托投資基金???????，商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化等產(chǎn)品，以此發(fā)揮資產(chǎn)信用代替主體信用的優(yōu)勢(shì)?，實(shí)現(xiàn)融資成本的縮減以及融資效率的提高??，從而推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

此外，為了不斷優(yōu)化資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的支持舉措，“上交所將在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或產(chǎn)品試點(diǎn)等方面納入相關(guān)指標(biāo)，鼓勵(lì)管理人積極提供證券化專業(yè)服務(wù)”。

總的來(lái)看??，通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品幫助企業(yè)融資有兩方面的優(yōu)點(diǎn)????：第一?????♂?，將有助于拓寬企業(yè)融資的方式和渠道??，特別是保障了債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的有效支持?????♀?；第二，將有助于增加我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的產(chǎn)品多樣性，為金融市場(chǎng)提供更多的選擇????。

（3）進(jìn)一步保護(hù)投資者權(quán)益

為保障金融市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，保護(hù)投資者的權(quán)益也是必不可少的一環(huán)。

《通知》就提出?????????，要“引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)按照‘真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離’原則開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、交割、現(xiàn)金流歸集和違約處置等方面設(shè)置有效風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，強(qiáng)化資產(chǎn)信用，完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制安排???????，促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展”。

就當(dāng)前市場(chǎng)情況而言????，中小企業(yè)的信息披露問(wèn)題導(dǎo)致外界對(duì)其印象不佳???????♀?。因此??，上交所將“引導(dǎo)和鼓勵(lì)專項(xiàng)計(jì)劃管理人結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、專項(xiàng)計(jì)劃交易安排和企業(yè)自身情況，披露切實(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際情況、企業(yè)的行業(yè)地位、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理、公司治理、償付能力和投資者權(quán)益保護(hù)安排等方面的信息，提升信息披露水平，增強(qiáng)投資者保護(hù)實(shí)效”。