國務(wù)院5月9日發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，就股票市場????、債券市場、私募市場?、期貨市場以及擴大資本市場開放等多方面提出一系列的指導(dǎo)意見??????????，旨在進一步促進中國資本市場的健康發(fā)展????。這份被稱之為“新國九條”的文件勾勒了未來五至十年內(nèi)國內(nèi)資本市場轉(zhuǎn)型的路線圖?????♂?。其中，市場化股權(quán)監(jiān)管制度、多層級資本市場體系和市值管理制度的建立與完善，將有助于優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、豐富融資渠道及企業(yè)經(jīng)營目標的升級。

市場化的股權(quán)監(jiān)管制度?????♂?，促進企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

“新國九條”強調(diào)了信息披露的重要性，要求建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人???????♂?，必須做到言行與信息披露的內(nèi)容一致。履行好信息披露義務(wù)??????，增強信息披露的有效性??。信息披露重要性的強調(diào)和責(zé)任人的明確，對于整個市場而言，有利于緩解因信息失衡而產(chǎn)生的一級市場融資功能萎縮和二級市場股價不斷下跌等情況。對于企業(yè)本身而言，一方面對那些企圖通過粉飾業(yè)績、虛假披露等方式欺詐發(fā)行與造假上市的公司有一定的警示作用?，另一方面會倒逼公司審視其治理結(jié)構(gòu)和管理制度，使公司在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立健全經(jīng)理層激勵體制、董事會監(jiān)督機制、完善管理制度等方面下功夫。

在退市制度方面，“新國九條”強調(diào)支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在確保公眾投資者權(quán)益的前提下以吸收合并??、股東收購、轉(zhuǎn)板等形式實施主動退市。對欺詐發(fā)行的上市公司實行強制退市。隨著退市制度的完善和嚴格執(zhí)行??，上市公司不能再高枕無憂，只管配股圈錢??，資本市場命運與業(yè)績相關(guān)的壓力會鞭策公司不斷開拓市場，提高公司績效?????♂?。另外?????????，“新國九條”對于投資者權(quán)益的保護也是格外重視??，強調(diào)增強持續(xù)回報投資者能力，優(yōu)化投資者回報機制等，這些都會讓企業(yè)的經(jīng)營管理層感受到來自資本市場的壓力，更加重視公司治理結(jié)構(gòu)的完善與規(guī)范。

“新國九條”鼓勵各類資本公平參與并購，破除市場壁壘和行業(yè)分割?????，實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓。支持能產(chǎn)生積極效應(yīng)的并購重組活動????，能夠促進資源的有效整合，使資源向優(yōu)勢企業(yè)流動??，這將會對上市公司績效提升產(chǎn)生重要的正面影響。另外，“新國九條”強調(diào)混合所有制經(jīng)濟，著重提出完善公眾公司中小投資者投票和表決機制???????????，優(yōu)化投資者回報機制??，這些政策有助于形成能夠相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，有利于解決目前“國有股一股獨大”的弊端??。“新國九條”強調(diào)在符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策的范圍內(nèi)???????，逐步放寬外資持有上市公司股份的限制?????♂?。上交所曾于今年3月19日發(fā)布施行《上海證券交易所合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者證券交易實施細則》將所有境外投資者對單個A股上市公司的持股比例總和上限由20%提高到30%??。時隔不到兩個月??，“新國九條”再次強調(diào)放寬外資持有上市公司股份的限制，足見政府?dāng)U大資本市場開放程度的態(tài)度傾向。對于資本市場而言?????♂?，開放程度的擴大會加速我國境內(nèi)交易所市場與境外交易所市場的連接?????，從而不斷完善健全我國資本市場；對于企業(yè)自身而言，逐步放寬外資持有上市公司股份的限制??，可以增強外資在參與公司治理方面的主動性，能更好的將先進的經(jīng)營模式?????????♀?、管理經(jīng)驗以及有效的內(nèi)控與風(fēng)險管理機制等應(yīng)用到上市公司的治理當(dāng)中??，有利于改善企業(yè)治理狀況。

多層級資本市場體系??，為企業(yè)融資提供便利

注冊制自去年提出以來，一直是市場關(guān)注的焦點?????♀?。“新國九條”再次強調(diào)要積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，逐步探索符合我國實際的股票發(fā)行條件??、上市標準和審核方式。注冊制在降低發(fā)行人成本，提高上市效率???????，減少行政部門權(quán)利尋租方面較核準制有明顯優(yōu)勢???????，使真正有潛力的企業(yè)能夠在市場上融到支持企業(yè)發(fā)展的資金，與此同時也為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)??，實現(xiàn)市場資源優(yōu)化配置功能。

“新國九條”中無論是明確壯大主板、中小企業(yè)板市場，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革?，加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）????；還是發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，豐富適合中小微企業(yè)的債券品種；亦或是擴大合格境外機構(gòu)投資者、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者的范圍，提高投資額度與上限??，都體現(xiàn)了文件的指導(dǎo)思想“促進直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重”，對于有融資需求的企業(yè)尤其是中小企業(yè)而言，這些政策都有利于降低企業(yè)在資本市場進行直接融資的門檻和難度，豐富企業(yè)的融資渠道。

市值管理制度，助推企業(yè)經(jīng)營目標的升級

在市場主體方面??，我國上市公司存在著規(guī)范化運作水平不高???????、回報投資者能力不強、激勵約束機制不健全等現(xiàn)象??。因此，在提高上市公司質(zhì)量方面????，“新國九條”提出要完善上市公司股權(quán)激勵制度，允許上市公司按規(guī)定開展員工持股計劃，并首次提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。市值管理不僅可以理順上市公司、大股東以及中小投資者各方面的關(guān)系，還有助于企業(yè)經(jīng)營目標的升級，建立市值導(dǎo)向機制。2013年全年??，整個市場的市值管理意識逐漸增強，更多的上市公司增長模式從以前的粗放型，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^外延式的擴張來實現(xiàn)估值的上升。

對于資本市場而言??，上市公司實施市值管理??，有助于形成以公司價值為核心的合理波動的股價????，提高資本市場的定價效率?????♂?，為資本市場定價能力的提高提供了重要的制度條件，有助于強化資本市場優(yōu)化資源配置的功能。對于企業(yè)自身而言??，一方面，市值管理助于企業(yè)經(jīng)營目標的升級?，建立市值導(dǎo)向機制，會迫使上市公司主動改善公司治理和經(jīng)營效率；另一方面??，也為公司管理層提供了有效的市場激勵和約束機制?。上市公司實行價值管理?????，把市值作為衡量公司管理層管理水平和經(jīng)營能力的一個重要標尺，將使公司管理層實實在在地感受到來自市場的股價變動壓力。特別是在實行股權(quán)激勵的情況下????，股票價格的漲跌，更是直接關(guān)系到管理層自身的經(jīng)濟利益。

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