十八屆三中全會(huì)《決定》把新一輪國(guó)資改革定義為“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”?????♂?，引發(fā)了資本市場(chǎng)極大的熱情???????，國(guó)資整合被認(rèn)為是2014年并購(gòu)市場(chǎng)的主題，并購(gòu)重組將成為國(guó)企跨越式發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素。

繼中石化在年初率先宣布啟動(dòng)業(yè)務(wù)重組方案后???????????，中石油、中海油、中冶????、中鋁??、國(guó)家電網(wǎng)等央企已陸續(xù)邁出了混合所有制改革的實(shí)質(zhì)性步伐。上海、廣東??、深圳等地方國(guó)資也紛紛出臺(tái)國(guó)資改革方案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年6月至今，已有逾50家國(guó)資上市公司停牌籌劃重大事項(xiàng)，從事后復(fù)牌公告看?????????，涉及并購(gòu)重組居多。種種跡象顯示?????♂?，國(guó)資重組整合已進(jìn)入密集運(yùn)作期,筆者以上海市國(guó)資改革為例，分析不同思路下的并購(gòu)重組中各參與方的角色與作用??，從而看看在這場(chǎng)改革大戲中??，到底應(yīng)該誰(shuí)唱主角？

思路一????：整合功能重合的企業(yè)??，建立金融控股和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作雙平臺(tái)

早在2007年，上海國(guó)資委已初步明確了國(guó)資重組的總體方案，上海國(guó)際集團(tuán)和國(guó)盛集團(tuán)成立?????，前者作為上海金融控股的平臺(tái)，后者由大盛資產(chǎn)公司和盛融資產(chǎn)公司合并組建，成為產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)，二者共同成為上海國(guó)資重組的“雙平臺(tái)”。2008年以來(lái)?????，上海國(guó)資改革動(dòng)作不斷，重組整合了包括強(qiáng)生控股、上海梅林???♀?、上海汽車(chē)、上海電氣、百聯(lián)股份、友誼股份等在內(nèi)的多家國(guó)有企業(yè)?????♂????♂?。2014年伊始??，東浩國(guó)際、蘭生集團(tuán)?????、上海工投、上海農(nóng)投、上海商投????、上海創(chuàng)投等數(shù)十家上海國(guó)資企業(yè)在上海市國(guó)資委的協(xié)調(diào)下??，進(jìn)一步重組整合????。

從通過(guò)重組合并完成改革的國(guó)企特點(diǎn)來(lái)看??，多數(shù)為功能有重合和競(jìng)爭(zhēng)??，或者發(fā)展進(jìn)入瓶頸期以及小規(guī)模的資本投資公司被合并，這也符合上海國(guó)資委在“國(guó)企改革20條”中提到的要“培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”的目標(biāo)。

思路二??：引入私募股權(quán)投資基金

從投資行為來(lái)看，PE參與國(guó)資重組并購(gòu)的機(jī)會(huì)包括輔助上市以解決國(guó)資一股獨(dú)大的局面、兼并重組及聯(lián)合設(shè)立并購(gòu)基金等。上海市國(guó)資新一輪改革中??，上海綠地集團(tuán)?????????、上海城投集團(tuán)、益民集團(tuán)等均采用了引入PE的方式參與改革。

以上海城投控股引入弘毅投資為例，上海城投控股此前的母公司——上海城建占比達(dá)56%???♂?，其余都是分散的小股東。除了國(guó)資，沒(méi)有股東代表可以進(jìn)入董事會(huì)，形成不了制衡。弘毅注資城投控股之后，占股10%，派出2名董事會(huì)成員??，使得控股股東、二股東和代表小股東權(quán)益的獨(dú)立董事在董事會(huì)席位比例為4:2:5??，一股獨(dú)大的局面徹底改變，公司治理和管理得以實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化。

PE參與國(guó)企混合制的改造，除引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、改善法人治理結(jié)構(gòu)、提供戰(zhàn)略資源支持外，還能起到盤(pán)活存量??、優(yōu)化國(guó)資布局的重要作用。

思路三：引入多類(lèi)型的戰(zhàn)略合作者

2014年以來(lái)，包括大眾保險(xiǎn)、東方明珠、飛樂(lè)音響等上海國(guó)有企業(yè)紛紛向民企??、外企等伸出橄欖枝??，進(jìn)行戰(zhàn)略合作??。其中美國(guó)史帶增持大眾保險(xiǎn)的股權(quán)比例達(dá)到59.19%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)大眾保險(xiǎn)的絕對(duì)控股?????♂?；飛樂(lè)音響收購(gòu)北京申安集團(tuán)100%股權(quán)；東方明珠與索尼共同投資設(shè)立2家中外合資公司??。

引入戰(zhàn)略合作者?，既包括吸引外部投資者進(jìn)來(lái)，也包括對(duì)外投資民營(yíng)資本。通過(guò)戰(zhàn)略合作，一方面可推進(jìn)不同所有制企業(yè)以資本為紐帶的融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益，構(gòu)成對(duì)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。另一方面，通過(guò)推進(jìn)低效資產(chǎn)的盤(pán)活整理??????????♂?，國(guó)資也將實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥(niǎo)”??，調(diào)整布局???♂?，在行業(yè)分布上進(jìn)一步向基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

思路四：退出一般性競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域???♂??????♀?，轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有股權(quán)

早在2011年11月?，平安信托旗下上海平浦投資有限公司成功獲得上海家化集團(tuán)100%股權(quán)，從而成為上海家化新控股股東。對(duì)于上海家化而言，新股東能夠帶來(lái)長(zhǎng)期資金以及金融??、品牌支持，同時(shí)在治理結(jié)構(gòu)、薪酬體系完善方面也有良好預(yù)期??。值得一提的是，交易完成后不到一年，上海家化內(nèi)部矛盾凸顯，原創(chuàng)始人董事長(zhǎng)葛文耀與平安信托公開(kāi)互相指責(zé)，雙方的矛盾焦點(diǎn)在于股東和管理層對(duì)于公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪????，公司市值在負(fù)面信息的沖擊下急劇下滑??。因此，國(guó)有企業(yè)在退出轉(zhuǎn)讓時(shí)需要慎重選擇戰(zhàn)略投資者???，妥善處理好新股東與管理層的關(guān)系，如果引入的新股東為單純的投資者和資本運(yùn)作者??，有可能會(huì)為了自身的增值利益而犧牲企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略??，這不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展造成致命的打擊??，也將引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失的危機(jī)。

從上海國(guó)資并購(gòu)重組的多種方式中可以看出??，不論是簡(jiǎn)單的劃轉(zhuǎn)合并，還是引入PE???????、戰(zhàn)略投資者等多種合作方，其思路都是以國(guó)企的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變?yōu)槌霭l(fā)點(diǎn)??，根據(jù)不同企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及自身發(fā)展情況??，選擇最佳的并購(gòu)重組方式?????♀?。在國(guó)資并購(gòu)重組的舞臺(tái)上，國(guó)有企業(yè)應(yīng)扮演主角角色，選擇最合適的舞伴??，以股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化為手段，提高公司管理的市場(chǎng)化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力????。

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