作為綜合型投資集團(tuán)，中國(guó)建投不僅致力于踐行價(jià)值投資理念、助力民生經(jīng)濟(jì)??、支持國(guó)有企業(yè)改制及幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化發(fā)展??，我們還希望結(jié)合自身的投資實(shí)踐??，傳遞我們苦苦求索的思想成果。為業(yè)界提供關(guān)于現(xiàn)代投資活動(dòng)的多角度認(rèn)識(shí)和借鑒??，也算是中國(guó)建投作為我們社會(huì)的一員，創(chuàng)造并傳遞的正面價(jià)值。

其中，以中國(guó)建投投資研究院為平臺(tái)出版的一系列研究圖書，就是中國(guó)建投向社會(huì)傳遞投資實(shí)踐與思索成果的重要載體???♀?。自2012年以來??，中國(guó)建投基于投資藍(lán)皮書?????♂?、中國(guó)建投研究叢書、《建投投資評(píng)論》三大序列，共出版研究圖書17本??，在社會(huì)上產(chǎn)生了廣泛的影響力。

我們并沒有讓讀者等太久，最新一批建投研究成果近日由新星出版社印刷出版。此次出版的新書共有五本，先看看封面一睹為快??：

《解碼中國(guó)城投債》鄧海清著

《中外國(guó)有企業(yè)治理比較研究》張志前等 著

《中外國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理比較研究》莊乾志等 著

《中外國(guó)有企業(yè)內(nèi)部審計(jì)比較研究》劉瓊等 著

《建投投資評(píng)論》第二輯

本周，JIC投資觀察將為大家?guī)硭行聲木使?jié)選。今天先來看看《解碼中國(guó)城投債》，它為讀者建立一個(gè)前面、詳盡的城投債分析視角??，有機(jī)會(huì)深入了解地方政府融資以及城投債的發(fā)展歷程、基本現(xiàn)狀和未來發(fā)展方向????，并為城投債投資提供了參考。

最近城投公司和地方債務(wù)蠻火的，本書的作者鄧海清博士是如何看待中國(guó)城投債發(fā)展方向的呢？請(qǐng)看本書的重磅節(jié)選：

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從供給端來看，中國(guó)仍處于城鎮(zhèn)化發(fā)展的加速階段??，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求量巨大，而中國(guó)地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配，地方政府融資需求巨大?????♀?。從需求端來看，隨著中國(guó)居民收入水平的提高和金融市場(chǎng)的發(fā)展??，對(duì)金融理財(cái)項(xiàng)目的需求必然會(huì)迅猛增長(zhǎng)，城投債將是一個(gè)重要的投資方向?????♀????♂?，因此未來城投債的規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)張??。

盡管城投債的發(fā)展?jié)摿薮?，但亟須加以引?dǎo)和規(guī)范????，可以說在城投債未來的發(fā)展過程中???????，規(guī)范與責(zé)任并存????。我們認(rèn)為城投債未來可能有以下三個(gè)發(fā)展方向：

城投債結(jié)構(gòu)須進(jìn)行調(diào)整

當(dāng)前我國(guó)城投債的結(jié)構(gòu)不盡合理??，具體表現(xiàn)為城投債整體資質(zhì)偏低，增信不足，城投債發(fā)行的地區(qū)結(jié)構(gòu)??、行政級(jí)別結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和用途結(jié)構(gòu)不合理等問題。不合理的結(jié)構(gòu)嚴(yán)重影響了城投債作用的有效發(fā)揮，未來城投債結(jié)構(gòu)必須得到優(yōu)化。

城投債資質(zhì)需要提升

城投債整體資質(zhì)需要提升，有效的增信措施將成為應(yīng)對(duì)城投債整體資質(zhì)下降的重要手段???????。當(dāng)前城投債發(fā)行多采用土地抵押或政府財(cái)政隱性擔(dān)保等方式增信，城投債債券評(píng)級(jí)整體偏低，增信方式不盡合理?????♀???，而未來城投債發(fā)行將更多地以項(xiàng)目未來現(xiàn)金流作為擔(dān)保以提高城投債的信用資質(zhì)。

城投債應(yīng)為公共服務(wù)項(xiàng)目融資

地方政府提供的公共物品可以分為兩種：一種是有利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)展型公共物品??，另一種是有利于提高當(dāng)?shù)鼐用裆钯|(zhì)量但對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)較小的民生型公共物品?????♀?。在中國(guó)當(dāng)前的政治體制環(huán)境下，地方政府的博弈扭曲了提供發(fā)展型公共物品和民生型公共物品的激勵(lì)機(jī)制。地方政府不愿意提供需要更多財(cái)力但只能帶來較少政績(jī)的民生型公共物品，更愿意提供可以帶來較多政績(jī)的發(fā)展型公共物品???。一些本屬于政府應(yīng)盡職責(zé)范圍內(nèi)的公共服務(wù)工程和項(xiàng)目??，如果無法為政府帶來收益，往往會(huì)被忽視和冷落。

因此??，必須對(duì)中國(guó)地方政府債務(wù)發(fā)行機(jī)制進(jìn)行改革和完善??，城投債未來需要更多地投資于鄉(xiāng)村道路建設(shè)、舊城改造、校舍修繕等受益群體較大且屬于基本公共服務(wù)的小型工程??。當(dāng)?shù)胤絺谫Y渠道通暢之后，籌集到的資金將惠及中國(guó)的普通百姓，對(duì)縮小城鄉(xiāng)差距????、滿足公眾基本需要、奠定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展中期票據(jù)和短期融資券

由于存在地方政府換屆制度，各屆地方政府都盡量在任期內(nèi)多舉債、多投資，從而拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)??，美化自己的政績(jī)????。為防止政府不計(jì)后果地過度舉債，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展中期票據(jù)和短期融資券的融資方式。在現(xiàn)行城投債發(fā)行體系中，長(zhǎng)期的企業(yè)債占據(jù)了絕大多數(shù)份額，這為當(dāng)屆政府逃避還債責(zé)任??，為了政績(jī)惡意透支下一屆政府的財(cái)政資源提供了可能??。而中期票據(jù)和短期融資券還款期限較短，發(fā)債和還款都發(fā)生在本屆政府任期之內(nèi)???????，可以促使本屆政府在舉債時(shí)考慮到債務(wù)償還的問題，避免城投債發(fā)行的無序性，使得中國(guó)城投債的期限結(jié)構(gòu)與中國(guó)地方政府換屆的期限更加匹配。

城投債需納入財(cái)政預(yù)算和監(jiān)管體系

省級(jí)融資平臺(tái)統(tǒng)一發(fā)行城投債

未來城投債可能出現(xiàn)集合發(fā)行的方式????，特別是省級(jí)融資平臺(tái)可以統(tǒng)一發(fā)行城投債券。這一發(fā)展趨勢(shì)具有以下兩項(xiàng)依據(jù)????：第一，去年國(guó)務(wù)院發(fā)行文件??，指出各省可以成立自己的壞賬公司，這意味著各個(gè)省可能會(huì)出現(xiàn)類似四大資產(chǎn)管理公司的機(jī)構(gòu)????，可自行對(duì)省內(nèi)下級(jí)政府的壞賬進(jìn)行優(yōu)化處理；第二，在行政體制改革中，有的省已經(jīng)開始推行省直管縣的財(cái)稅體制改革，這與融資平臺(tái)城投債統(tǒng)一發(fā)行的趨勢(shì)一致。此外，根據(jù)來自一級(jí)市場(chǎng)的消息，最近一些縣級(jí)平臺(tái)聯(lián)合發(fā)行債券的項(xiàng)目也正在探索之中??。

城投債可作為財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的手段

分稅制改革以后，中央政府和地方政府間科學(xué)合理的轉(zhuǎn)移支付制度并未建立起來，這是造成地方政府?????♂?，尤其是中西部不發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府財(cái)政困難的重要原因之一?????♀?。不發(fā)達(dá)地區(qū)由于財(cái)政收入少、經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，其城投債發(fā)行的利率相應(yīng)較高，造成“急需資金地區(qū)反而難以融資”的難題。未來地方政府財(cái)權(quán)事權(quán)不平衡的狀況可能會(huì)得到調(diào)整???????，在城投債發(fā)行規(guī)范以后，中央政府可以通過購(gòu)買中西部地方政府發(fā)行的城投債實(shí)現(xiàn)中央政府對(duì)中西部地區(qū)的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，并通過購(gòu)買地方政府發(fā)行的特別債券支持地方建設(shè)。

市政債和城投債并行

城投債還款資金來源規(guī)范化??、透明化

當(dāng)前城投債還款資金來源不透明???????，地方財(cái)政撥款、發(fā)債項(xiàng)目收益、城投公司其他項(xiàng)目盈利都有可能充當(dāng)還款資金；同時(shí)城投債的還款機(jī)制也不透明????，在一定程度上影響了市場(chǎng)對(duì)城投債的信用評(píng)價(jià)????。未來對(duì)城投債的還款資金來源的監(jiān)督將標(biāo)準(zhǔn)化、透明化，城投債與財(cái)政預(yù)算的關(guān)系也將規(guī)范化、透明化。

市政債和城投債并行

未來中國(guó)將出現(xiàn)真正的市政債，且市政債和城投債在未來會(huì)擁有各自清晰的功能定位??。中國(guó)地方政府發(fā)行的城投債實(shí)際上起到為地方政府將擁有的土地資源兌現(xiàn)而籌集中間資金的作用????，并非純粹為了提供公共服務(wù)??，在本質(zhì)上和西方國(guó)家的市政債不同。當(dāng)前地方政府融資平臺(tái)城投債所籌資金同時(shí)投資于公益性和盈利性項(xiàng)目??，而隨著政府手中擁有的土地資源的逐漸減少，項(xiàng)目盈利水平與資金成本間的差異逐步擴(kuò)大????，這種混合模式難以為繼??，城投債也將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型????，未來中國(guó)地方政府債券將會(huì)出現(xiàn)市政債和城投債并行的局面?????♀?。換言之，未來公益性項(xiàng)目和盈利性項(xiàng)目的融資將會(huì)分開，公益性項(xiàng)目債券融資的還本付息將直接由地方財(cái)政接管??，將當(dāng)前的隱性擔(dān)保顯性化?????♂?。

中國(guó)建投投資研究院研究成果一覽

中國(guó)建投投資研究院的出版成果分為投資藍(lán)皮書、建投研究叢書?????♀???、建投投資評(píng)論三類??。

定位于我國(guó)年度投資市場(chǎng)發(fā)展和熱點(diǎn)問題的梳理和研究??，近年出版書目包括????：

《中國(guó)投資發(fā)展報(bào)告》（2012、2013?、2014）

定位于我國(guó)投資市場(chǎng)問題的專項(xiàng)和深度研究，近年出版書目有：

第一輯（5卷）

《柯達(dá)興衰啟示錄》張志前等著

《集團(tuán)治理與管控》莊乾志著

《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)與城鎮(zhèn)化》易善策著

《企業(yè)文化解構(gòu)與實(shí)踐》張璐璐涂俊 范雪瑩 單治國(guó)著

《我國(guó)金融資源產(chǎn)權(quán)制度研究》柯珂著

第二輯（3卷）

《利率市場(chǎng)化—突圍中國(guó)債務(wù)困局》鄧海清著

《資產(chǎn)證券化—變革中國(guó)金融模式》鄧海清著

《解碼中國(guó)城投債-地方債務(wù)與增長(zhǎng)的再平衡》鄧海清著

第三輯（1卷）

《進(jìn)城圓夢(mèng)—探尋中國(guó)特色城鎮(zhèn)化之路》張志前著

第四輯（3卷）

《中外國(guó)有企業(yè)治理比較研究》張志前等著

《中外國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理比較研究》莊乾志等著

《中外國(guó)有企業(yè)內(nèi)部審計(jì)比較研究》劉瓊等著

定位于投資以及投資相關(guān)的重要問題和熱點(diǎn)問題的學(xué)術(shù)性研究：

《建投投資評(píng)論》（創(chuàng)刊號(hào)、第二輯）